山东黄金上半年实现收入280 亿元，同比上升10.6%；归属母公司净利润9.67 亿元，同比下降31.4%，折合每股收益0.68 元，高于我们的预期。二季度实现收入147 亿元，同比与环比分别上升18%与10%；归属于母公司净利润3.94 亿元，折合每股收益0.28 元，同比与环比分别下降50%与31%。业绩下滑主要由金价下跌导致。 评论：1）毛利率环比下降。二季度金价环比下降13%，导致当期毛利率环比下跌2.5 个百分点至7.0%。2）管理费用率有所下降。二季度公司管理费用环比下降6%，使得管理费用率下降0.5 个百分点至2.9%。3）有效税率环比上升。公司二季度有效税率环比上升3.2 个百分点至27%。 发展趋势 金价近期反弹，但中期压力仍存。过去一个月美元指数走弱4%（欧洲和日本数据较好），同期金价上升8%。但中期来看，美联储年内减量QE 规模已成定局，美元指数已走弱至区间低点，继续下行空间有限，而未来美国持续复苏趋势是大概率事件，美元指数中期将随其经济复苏维持逐步走强的趋势，金价从而承受向下压力。 重点项目建设及资源收购保证公司矿产金产量增长。三山岛8,000t/d、焦家6,000t/d 以及新城10,000t/d 等重点项目的建设将保证公司未来矿产金产量的增长。此外，公司通过非公开发行募集资金收购黄金资产，涉及黄金资源量接近400 吨，另外矿产金产量有望增加约4-5 吨，有助于保障公司未来长远发展。 盈利预测调整 维持 2013/2014 年盈利预期为1.06/0.67 元。假设今明两年金价增速同比为-20%/-18%，矿产金产量增速为+9%/+10%，单位生产成本增幅为+2%/+2%；低于共识的1.32/1.40 元。 估值与建议 金价近期反弹支撑股价表现，但预计幅度有限。由于前期市场情绪有所改善，美元指数下跌支撑金价反弹，公司股价自7 月低点随板块反弹约13%，目前对应的2013/2014 年的P/E 为23/37 倍。但中期来看，美国经济复苏与量化宽松减量是大概率事件，金价仍有向下压力，将抑制股价进一步上升空间，维持“中性”评级。 |
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