公司 2013 年上半年实现销售收入25,114 百万元，同比下降14.0%，实现归属母公司净利润1,456 百万元，同比下降43.4%。公司1H13 毛利率同比下降4.8 个百分点，销售净利率同比下降3.2 个百分点。上半年EPS 为0.09元，其中2Q 单季度EPS 为0.039 元。略低于我们的预期。 从单季情况看：公司2Q13 单季收入同比减少11.0%，环比增长48.5%；单季净利润同比减少59.5%，环比减少20.3%；单季毛利率同比下降5.5 ppt，环比下降3.0 ppt；单季销售净利率同比下降4.9 ppt，环比下降3.5ppt。 发展趋势 业绩下降主要受民船市场拖累：从分项来看，上半年收入下滑最大的是舰船装备（配件），同比下降47.6%；舰船制造及修理改装项目虽然收入仅同比下滑5.9%，但毛利率同比下降7.6 个百分点；以上2 点成为公司业绩大幅下降的主要原因；我们认为公司民船业务利润在14 年仍有可能下降，未来2-3 年将在低谷徘徊。此外，公司能源交通装备及科技产业项目1H13的收入和利润也出现一定下滑，我们认为可能和铁路相关的一些产品有关，但该项目随着产品结构转型，在未来1-2 年中有望出现回升。 订单大幅增长：13 上半年公司新接订单421.55 亿元，同比增长62.7%；期末在手订单719.68 亿元，同比小幅下降7.5%（主要是去年下半年接单额偏低）。在公司各细分项目中，海洋经济产业增长最为明显，新签订单210.07亿元，同比增长753%，主要与上半年签署的多个公务船、海工大单有关。 盈利结构持续改善中：在新签订单方面，海洋经济产业和能源交通装备及科技产业2 项上半年占公司新签订单比重达69.4%，而去年同期为61.1%。在期末在手订单方面，海洋经济产业和能源交通装备及科技产业2 项合计占比60.0%，而去年同期为35.9%。此外在军工方面，上半年公司收入中军品占比为8.28%，虽然数字上没有明显提升，但是考虑到军品的相对高毛利和公司民船业务利润贡献下降，我们认为军品对公司利润贡献已经达20%-30%；考虑到海军装备升级加速的趋势，我们预计公司军品收入在未来2-3 年中有望获得30%+的CAGR，占比仍将不断上升。 盈利预测调整 维持公司13-15 年EPS 分别为0.20、0.21、0.29 元的预测（未考虑注入）。 估值与建议 当前股价对应13-15 年P/E 分别为23.1X、21.2X、15.7X。此次资产注入有可能对EPS 有小幅增厚，公司的业绩将有望从14 年开始止跌回升。如果未来集团旗下其它存续资产得以进一步注入上市公司，EPS 有望进一步得到显着增厚。维持对公司审慎推荐评级。 |
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