华新水泥(600801) 事迹增进超预期，下半年吨毛利或持续改良

2013-9-2 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 512| 评论: 0|原作者: 徐炜,刘维华|来自: 东方财富网

摘要: 　　新增产能带动销量提升 1H2013 年公司水泥熟料销量2,215 万吨，较去年同期增长21%。上半年公司销量增长主要因产能增加、市占率提升所驱动：1）去年12 月湖南冷水江1*4,500t/d 熟料线投产；2）今年1 月收购了湖北 ...

　　新增产能带动销量提升 1H2013 年公司水泥熟料销量2,215 万吨，较去年同期增长21%。上半年公司销量增长主要因产能增加、市占率提升所驱动：1）去年12 月湖南冷水江1*4,500t/d 熟料线投产；2）今年1 月收购了湖北华祥水泥两条生产线（1*2,500t/d、1*5,000t/d），上述三条熟料线合计水泥产能约480 万吨，较新增前产能增长约10%。我们预期下半年水泥熟料销量2,640 万吨、增长10%，全年销量4,850 万吨（公司指引销量为4,816 万吨）、增长15%。目前公司在建产能线仅有湖南桑植1*2,500t/d，预计明年3 月份投产。未来产能增加将依赖于公司在中西部地区的收购。
　　下半年吨毛利或将继续改善跟随煤炭成本大幅度下降，上半年公司水泥熟料吨成本下降了13%，大于价格9%的降幅，进而吨毛利较去年同期上升了8.8%（或5 元/吨）。我们预期下半年水泥熟料吨毛利为76 元/吨（三季度66 元/吨、四季度86 元/吨），较二季度的70 元/吨继续改善，主要原因：1）湖北水泥市场边际供需改善 2Q13 年湖北水泥产量增长约4%，卓创资讯数据显示上半年该地区并无新增产能，边际供需改善，下半年这种趋势或将持续；2）受7 月、8 月华东沿江地区熟料、价格上升影响，8 月初湖北42.5散装水泥价格反季节性上调了30 元/吨，我们计算7 月、8 月该地区均价基本与二季度持平，三季度公司水泥熟料综合吨毛利下降幅度或较以往明显收窄。
　　财务与估值
　　我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.89、1.19、1.39 元，按照目前可比公司平均1.6 倍PB 估值，推导公司12 个月内目标价14.8 元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：基建投资增长不及预期、房地产新开工增长乏力。

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