（一）2013 上半年主要经营数据 1H2013 收入增幅13%，净利润增幅128%。1H2013 年公司实现营业收入240.21 亿元(yoy13.41%) ， 营业利润13.13 亿元(yoy96.99%)，利润总额14.95 亿元(yoy61.15%)，归属净利润17.38亿元(yoy128.22%)，EPS0.95 元。毛利率微增，销售费用率微增，管理费用率下降主导三项费用率下降1.5PCT；所得税率同比大幅降低利好净利率提升幅度达3.6PCT。1H2013 整体毛利率30.86%(yoy0.84PCT)，净利率7.24%(yoy3.64PCT)；销售费用率20.01%(yoy0.30PCT)，三项费用率24.76%(yoy-1.45PCT)；所得税率-16.76%(yoy-33.16PCT)。经营活动产生的现金流净额为32.57 亿元，同比增长152.4%。 前两季度收入稳定增长，春节旺季效应相对明显。单季度来看，2013 年第一、二季度收入增速分别为14 和13%，对应毛利率32.27、29.43%，同比增长1.85、-0.13PCT，净利率4.16、10.17%，同比增长0.15、6.96PCT。2012 半年基数效应使得2013 二季度三项费用下降5PCT。前两季度单季销售费用率为21.99、18.11%，同比增长1.39、-0.75PCT；三项费用率同比变化2.03、-4.76PCT。第二季度所得税率由于基数及经营增长原因同比出现明显增加。前两季度所得税率分别为16.55、-38.33%，同比变动1.82、-56.63PCT。 （二）营业利润及归属净利润大幅变动原因分析 我们认为利润变动主因有（依利润表排序）：1）产品结构持续优化，毛利率提升近1PCT；2）1H2012 有3.66 亿元产品报废损失进入管理费用，导致1H2013 营业利润净增额达6.46 亿元，增幅97%；3）各地建厂时承诺财政扶持资金减少，营业外收入净减少0.75 亿元；4）国家税务总局2012 公告规定股权激励行权当年可用于计入工资薪金支出进行税前扣除，减少当期所得税4.91 亿元。最终1H2013 净利润增加9.76 亿元，若扣除所得税影响增幅64%。 投资建议 给予2013/14 年EPS1.39/1.88 元，对应PE25/19 倍，“推荐”评级. |
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