伊利股份(600887) 事迹超预期利润增进加快趋向晴明

2013-9-2 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 519| 评论: 0|原作者: 胡春霞,林园远|来自: 东方财富网

摘要: 　　维持对公司长牛起步的判断，维持增持评级：液态奶行业竞争趋缓、管理层成公司第一大股东，积极性进一步提升，预计伊利股份业绩快速增长仍可持续。因报告期公司毛利率升幅、所得税费减幅超预期，上调2013-2015 年 ...

　　维持对公司长牛起步的判断，维持增持评级：液态奶行业竞争趋缓、管理层成公司第一大股东，积极性进一步提升，预计伊利股份业绩快速增长仍可持续。因报告期公司毛利率升幅、所得税费减幅超预期，上调2013-2015 年EPS 至1.44、1.55、1.94 元（上调EPS0.24、0.04、0.13 元，幅度20%、3%、7%），给予2014 年29 倍PE，上调目标价格至45 元。公司长牛格局初显，我们认为股价存在三年翻倍的空间，继续增持评级。
　　行权导致所得税费用减少是业绩超预期主因，调整后EBIT 增24.6%：2013 年中期伊利股份收入240.2 亿，归属母公司净利17.4亿，同比增13.4%、128.2%，EPS0.85 元。行权所致所得税费用减少4.91 亿（合计EPS0.24 元）是净利润超预期主因。剔除非经常性及非正常性损益后的EBIT 值同比增24.6%。【（2013 年EBIT+生物资产损失）/（2012 年EBIT+3.66 亿产品报废额）】。
　　产品结构升级，毛利率提升0.8pct：在2013 年上半年原奶均价上升5%（农业部统计）的背景下，公司毛利率同比增0.8pct，主要原因一是公司高端液态奶收入大幅增长超过30%，同时主动削减低端产品；二是在液态奶竞争弱化的情况下，公司大部分产品都有一定幅度的提价。我们预期在未来的1-2 年，这种产品结构升级还会持续。
　　期间费用率降1.5pct：报告期公司期间费用率降1.5pct，主要由产品报废费用减少3.66 亿，导致管理费用率降1.6pct 带来的。此外因广告宣传费率提升0.4pct，公司销售费用率增0.3 pct。受益行业竞争趋缓、收入规模效应，我们预计伊利销售费用率下降是趋势。