于8 月29 日收盘后公布2013 年上半年净利润为人民币64.8 亿元（同比增长7%），符合我们64.7 亿元的预测。值得注意的是，尽管煤炭需求疲弱，但公司2013 年二季度盈利加速增长，净利润同比增长16%（对比2013 年一季度净利润同比持平），得益于来自持股41%的朔黄线的联营收益上升（上半年同比增长30%，二季度同比增长42%）、山西省内铁路线运价上升（得益于2013年2 月全国货运提价）以及财务成本下降。其他要点：(1) 现金产生能力强：2013 年上半年经营现金流同比增长63%至人民币66 亿元。包括来自朔黄线13亿元的股息，公司上半年自由现金流达到59 亿元，而二季度末净负债为85 亿元（净负债权益比：12%）。我们预计到2013 年年底有望实现持有净现金；(2) 继续面临工资压力，2013 年上半年劳动力成本同比上升23%（占经营成本的27%），是导致整体EBIT 利润率同比下降2.3 个百分点至29.8%的原因之一。 投资影响 我们维持对的买入评级，因为我们预计：(1) 下半年运量/利润复苏（得益于2012 年下半年基数较低）将推动盈利实现两位数增长；(2) 2013 年11%的自由现金流收益率和持有现金水平的上升使得未来支付更高股息的可能性提高；(3) 国务院8 月份宣布的运价持续改革将进一步提高单位运价，抵消工资上涨的压力（我们的预测假设2015 年进行运价改革，我们的2015 年每股盈利预测较彭博市场预测高28%）；(4) 就长期而言公司可能获得更多货运铁路线的注入（2010 年的资产注入令每股盈利增厚18%）。我们维持盈利预测和基于EV/GCI 的12 个月目标价格人民币8.70 元不变。主要风险：政策不利，资本开支和成本高于预期。 |
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