国旅是唯一拥有在全国范围内开设免税店牌照的公司，最有机会在上海自贸区开设免税店。参照别国自贸区的发展经验，上海自贸区很有可能开展免税零售业务。预计将采用公开招标形式选择免税运营商。中免具备最丰富的采购经验和运营经验，最有可能获得自贸区免税运营权。 国旅的母公司国旅集团已与青岛市政府签订合作协议，开发大型免税旅游综合体项目。据报道1，国旅集团将在青岛开发区凤凰岛中部滨海区域，投资建设集免税体验购物中心、海洋文化主题乐园、高科技影院、品牌酒店等于一体的综合体项目。预计可能的合作形式是国旅上市公司下属的中免负责免税零售部分，国旅集团开发其余部分。 中国正迎来“自贸区”潮，在自贸区开设免税店是解决“海外消费回流”的重要途径。上海、青岛的市内免税店若放开，也将刺激其它城市的市内免税业务展开（厦门、大连和青岛是国旅原计划的三个市内免税店开设地）。若市内免税店的政策放开，作为国内免税行业龙头，中免公司将成为最大受益者。 盈利预测调整 维持盈利预测不变。预计2013/14 年每股收益为1.37/1.66 元，对应2013/14 市盈率27.2/22.5x。 估值与建议 免税店是价格最优惠、平效最高、利润最丰厚的零售业态。国旅受益中国巨大的免税需求+垄断牌照供给+先进直营模式，是“供给决定需求”的商业模式。上海、青岛的市内免税店设立将进一步打开国旅的利润空间。重申中国国旅“推荐”评级。 |
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