煤价下降增厚公司业绩。公司积极通过科学购煤、储煤、配煤掺烧，完成入炉综合标煤单价555.44 元/吨，同比下降125.08 元/吨，推升公司电力行业毛利率9 个百分点至29.55%。近期港口动力煤价仍在持续下降中，保守估计公司全年煤价同比下降14%左右，超出我们此前的预期。 财务压力缓解。公司上半年财务费用28.64 亿元，同比下降9.53%，费用率10.08%，同比下降1.8 个百分点，资产负债率下降至75%。财务费用减少的原因主要包括贷款利率下降、定向增发部分资金偿还债务以及积极发行超短期融资券改善公司负债结构等。 基建与收购并重。截止2013 年6 月末，公司发电装机容量达到3652.92 万千瓦，比2012 年末增加215.08 万千瓦，使得公司在利用小时下滑的情况下发电量同比增长6.09%。上半年公司新核准电源项目158.65 万千瓦，取得路条223.35 万千瓦，未来三年大渡河水电项目和多个热电项目即将进入集中投产期。此外，国电集团拟将其持有的国电安徽电力有限公司100%股权转让给公司，目前正在进行资产审计与评估。国电安徽电力有限公司主要资产为蚌埠铜陵、宿州三家火电企业，装机容量共计323.5万千瓦，另有少量水电、风电资产。截止2012 年底，国电集团发电装机容量突破1.2亿千瓦，后续注入值得期待。 评级：买入。公司煤价下降幅度超出预期，不考虑国电安徽资产注入，上调公司2013~2015 年EPS 至0.40 元、0.42 元、0.44 元，2013 年动态PE 仅为5.91 倍，估值属于行业内偏低水平，安全边际较高。公司资产布局均衡且后续资产注入值得期待，维持“买入”评级，合理价格区间为2.8~3.2 元。 风险提示：上网电价调整尚不明朗；市场煤价大幅反弹；在建工程进度晚于预期或投资超预算。 |
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