来水不好影响业绩：（1）毛利率同比下降：上半年长江上游来水较去年偏枯4.3%，公司发电量同比减少5.2%，导致营业收入同比下降3.3%，与此同时，新机组投产导致折旧增加和新增受托管理金沙江电站业务使得营业成本同比增加5.5%，毛利率同比减少4.1 个百分点；（2）财务费用大幅下降：上半年财务费用同比减少5.1 亿元，下降21.1%，主要原因在于公司债务规模缩小和平均融资成本降低； 三季度来水仍较差：分季度来看，二季度发电量同比减少6.7%，下降幅度较一季度有所扩大，导致二季度归属于母公司所有者净利润同比减少3.4%。根据我们统计的三峡来水情况，7-8 月份三峡入库流量分别为31818 立方米/秒和18679 米/秒，同比分别下降26%和19%，考虑到公司业绩受来水影响较大，预计三季度业绩不乐观。 投资建议：预计公司2013 年-2015 年EPS 分别为0.53 元、0.58元和0.61 元，对应PE 为12.8 倍、11.5 倍和11.0 倍，公司为是目前A 股市场上低风险、高分红的大盘价值股，估值偏低，且未来存在资产注入提升业绩的可能，在目前的市场环境下，具有较高的安全边际，维持“增持-A”评级，6 个月目标价7.54 元。 风险提示：来水低于预期、增值税优惠政策变化、电价调整等； |
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