重卡行业开年呈现旺季不旺，但受益低库存低技术和国四预期，3 月份开始进入“春储”补库存行情，二季度重卡实现销量23.39 万辆，同比+39%。重卡产业链实现收入和利润大幅增长。 （2） 毛利率略有回升，净利润受制营业和管理费用上升 上半年毛利率20.31%，同比上升1.13 个百分点，主要产销明显回升，钢材等原材料低位运行。净利率6.74%，下滑0.27 个百分点，主要是三项费用上升0.93 个百分点，主要营销费用和研发投入加大，此外收购凯傲带来财务成本上升。 （3） 弹性高点已过，寄望下半年投资提速 上半年经济增速呈现明显放缓趋势（GDP+7.6%），房地产投资增速有所回暖（+20.3%），推动重卡和工程机械行业反弹；下半年出台大规模的经济刺激政策不太现实，与投资紧密相关的重卡和工程机械行业，二季度业绩高点已过，业绩持续改善寄望下半年投资的明显提速。 （4） 多元化切入工程机械液压市场，拓展新的成长空间 潍柴动力收购凯傲集团和林德液压，实施多元扩张，围绕核心产业链，确立中国装备制造业龙头地位。液压领域公司市场空间广阔，利润空间丰厚，如果开拓顺利，将有效增厚业绩，看好公司长期成长空间。 投资建议 我们预测，考虑并购（凯傲和林德液压）公司13-15 年实现总收入534 亿、573 亿、614 亿元，利润38 亿、46 亿、53 亿元，对应EPS 为1.76、2.13、2.44 元，对应13-15 年PE 为10.61、8.77、7.65 倍，考虑公司处于盈利低谷和新成长空间，估值合理，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 宏观经济持续低迷，海外并购存在包括资产质量、管理文化等风险。 |
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