受消费环境疲弱及区域竞争激烈影响，上半年收入为21.31亿元，同比略降0.47%，一、二季度各降0.38%和0.58%。其中，商品销售收入19.98亿元，同比略增0.31%，其他业务收入1.33亿元，同比下降10.93%。上半年公司启动环市东商店南北馆连廊建设和外立面装修的升级改造工程，也在一定程度上影响了销售，但后续有望优化商品经营结构和购物环境、完善配套服务功能，提升市场竞争力；同时加大对次新店和异地门店的培育力度，2011年底开业的佛山店上半年实现收入6252万元，仍亏损946万元。 综合毛利率减少1.92个百分点，可能与低毛利率的黄金珠宝热销及促销加大有关。其中商品销售毛利率减少1.44个百分点至17.48%，高毛利率的其他业务收入及毛利率均降，致综合毛利率减少1.92个百分点至21.76%。 销售管理合计费用率减少0.57个百分点，除维修和广告费外，其他主要费用均有减少。其中销售费用率为10.65%，同比减少0.39个百分点，管理费用率为0.8%，同比减少0.18个百分点，表明公司在收入难有增长的情况下通过费用节约来保障经营。上半年实现财务收益2593万元，同比增加459万元，且由于公司利用闲置资金滚动购置利率相对较高的银行理财产品，投资收益增加255万元。2013下半年，公司仍有6.5亿额度用于投资短期保本型银行理财产品，占比报告期末净资产的33%。 收入无增长及毛利率下滑，致上半年营业利润下降10.3%；政府补助减少200万元，最终归属净利润下降12.68%。其中一、二季度各降7.7%和19.26%，主要是二季度毛利率大幅减少2.2个百分点所致。 维持对公司的判断。短期内，公司面临区域竞争趋向激烈及疲弱消费环境的双重制约，及主力门店装修改造，未来销售收入及利润的提升弹性更依赖于宏观经济企稳回升，及消费者信心得以提振，否则公司业绩难有实质性改善。中长期内，公司次新门店逐步培育成熟将贡献外延增量，业绩或可重回稳步增长轨道。 调整盈利预测。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长-5.7%、6.5%和9.1%，对应EPS为1.00元、1.07元和1.16元，对应当前9.27元股价，动态PE为9.3倍、8.7倍和8倍。给以目标价10.0元（对应2013年10倍PE），维持“增持”评级。 风险与不确定性。次新门店培育亏损超预期；区域竞争环境趋向恶化；疲弱消费环境的持续制约。 |
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