下游需求萎靡不振，公司主导产品大幅下滑。工程机械社会存量设备相对过剩，下游需求仍较为疲弱。公司主导业务多半大幅下滑，起重机、铲运机械、混凝土机械收入规模分别下降43.6%、24.3%、21.4%；此外，压实机械、路面机械业务收入下滑4.9%、43.4%。预计下半年行业需求回暖的力度偏弱，去年低基数因素致使下半年收入增速有所回升。 综合毛利率有所上升；期间费用大幅增加。上半年公司综合毛利率22%，同比增加1.8 个百分点，其中2 季度毛利率达22.5%，毛利率上升主要由于原材料价格下降，部分核心零部件自制率上升；起重机械业务毛利率上升1.44 个百分点至25.9%，铲运机械和混凝土机械业务毛利率水平分别上升2.9 和7.3 个百分点。人工费用的刚性特性使得销售费率和管理费率明显上升，公司债券及银行借款增加，相应地利息支出增加，期间费用率上升导致净利润降幅大于收入的降幅。 经营现金流有所改善；应收款余额继续增加。公司经营现金流净流入1.44 亿元，去年同期为净流出33.4 亿元，同比明显改善，在行业需求低迷的背景下，公司相应地减少了原材料采购，购买商品的支出同比减少了36 亿元。而应收账款余额为204.5 亿元，较1 季度末增加27 亿元，销售回款管理压力显现。 维持“增持-B”的投资评级。由于上半年业绩低于预期，且对下半年行业复苏力度持谨慎看法，我们下调公司盈利预测，预计公司2013年-2015 年的收入增速分别为-19.5%、14.4%、11.4%，净利润增速分别为-41.7%、25.4%、20.6%，对应EPS 为0.70 元、0.87 元、1.06元，我们维持“增持B”的投资评级，6 个月目标价9.10 元。 风险提示。客户逾期率上升，债权违约风险。 |
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