目前公司负债率为89%，剔除预收款后为38%，募集资金有利于公司提高资产质量，增强盈利能力。公司近年来加大了园区的开力度，上半年又拓展了浙江省嘉善园区和霸州2 个项目，未来公司将加速深耕环北京经济区，以及加快布局长三角经济区。 公司园区+地产独特的业务模式使得公司年化ROAE 超过60%，远高于行业平均水平，我们认为公司长期受益于首都二机场建设以及产业转移与京津冀大融合，其产业新城的模型符合产业升级与新型城镇化的发展趋势，多个新园区有望取得实质性进展。未来公司长期发展空间巨大，成长性可期。 股本摊薄影响有限，估值仍偏低 本次增发按1.9 亿股和现有股本8.82 亿股计算，约摊薄17.7%。摊薄后估值仍较低，按32.06 元发行底价计算，对应公司13/14 年的PE 为11.5X/8.3X，我们判断增发时间可能会在2014 年中期左右，2014 年估值仅11.5 倍，对于公司这种独特的商业模式来说是较低的。按照现有项目1~2年的结算周期计算，2015 年是公司业绩的爆发期，近两年公司销售均价上涨较多，未来毛利将有持续提升。 实际控制人力挺增发，彰显发展信心 本次募集资金共60 亿元，实际控制人承诺认购50%的股份，比例较大，显示出对企业极强的发展信心。 投资建议：给予公司买入-A 投资评级，我们预计公司2013 年至15 年的收入增速分别为34%、36%、34%，净利润增速分别为38%、39%、42%，成长性突出； 6 个月目标价46.5 元，相当于14 年12 倍动态市盈率。 风险提示：经济增速下滑超预期，房地产调控趋紧，再融资受限。 |
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