工业同比小幅下滑，商业增长比较稳定。受国内实体经济低迷、养殖行业不景气、VE行业竞争加剧和出口低迷等外在因素的影响，公司的工业收入181138.18万元，同比下滑了9.83%，毛利率38.77%，同比下降了4.41个百分点。由于管理上的完善和运营机制的变化（自2012年下半年起，由医药商业事业部变成全资子公司，即独立法人），公司的医药商业实现营业收入79,899.13万元，同比增长14.23%，毛利率6.23%，同比上升了0.8个百分点，主要得益于运营效率的提高。 VA、VE价格持续低迷。报告期内，尽管部分时间内VA和VE的价格环比略有上升（VA、VE价格分别在110元/千克和100元/千克附近波动），但同比下滑了15%左右，主营产品价格的下降降低了公司的盈利能力。按照7、8月份国产和进口的VA和VE的报价来看，产品价格有继续下滑的趋势，结合国内外宏观经济及行业供需来看，未来价格反弹的预期较弱。 部分细分产品的销量增长稳定。公司主营的VA和VE的行业景气度较低，但部分品种如抗生素、抗感染类的盐酸万古霉素和来立信保持了较好的增长，同比分别增长了19.05%和13.33%。尽管基数偏低，也对公司业绩形成了有效支撑。 出口低于预期。由于欧洲等地区的经济复苏的进度较慢、维生素类产品的需求相对疲弱，公司产品的出口收入105,509.38万元,同比下滑了10.21%，出口业务的收入占比进一步下滑。 生命营养工程的建设顺利进行。上半年，公司的“生命营养一期”已经完成了44个单体项目，部分生产车间已经进入调试阶段，产能的释放有助于公司业绩的增长。 风险因素：外围经济持续低迷的风险；汇率风险；VE价格波动的风险。 我们调整之前的财务预测，预计公司13-15年的EPS分别为1.56元、1.64元和1.81元，对应的动态市盈率分别为14.55倍、13.79倍和12.54倍，考虑到在建项目的逐步完成及产能释放带来的业绩增量，我们给予公司持有评级。 |
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