饲料业务发展势头良好，高端料增长依然领衔。 上半年饲料销量148.02 万吨，同比增长44.17%，其中猪饲料129.73 万吨，同比增长45.58%。增速远高于行业竞争对手。值得肯定的是，销量的增长并非来源于低端料的放量，在上半年养殖行情极端低迷的不利情况下，高端料实现销量和销售额同比分别增长了50.11%和56.76%，远高于平均水平。剔除合资企业新增低端料产品对毛利率的拖累，上半年体内饲料业务毛利率甚至略有增长。 短期利润增长乏力主要受到快速扩张带来的人员费用拖累。下半年人均创利有望迅速恢复。上半年公司净增员工5088 人，同比净增长44%，导致销售费用中薪资费用同比增长87%，从历史经验来看，新增人员在0-6 个月之间无法为公司创造利润。下半年他们的潜能释放将有望是公司增长的直接动力。人均创利的快速恢复值得期待。 全方位加强客户开发，在行业困境中异军突起。经销商和养殖户是饲料企业赖以生存的最重要资源。上半年行业局势动荡，一方面面临整体增长放缓，另一方面传统强势企业面临管理瓶颈，模式转变等诸多问题，积重难返。大北农抓住机遇，利用产品、资金、技术、网络等全方面优势，快速抢占优秀经销商和客户资源。经销商以所在区域前三名为目标打攻坚战，大猪场客户新增300 头母猪以上猪场350 个，同时用于经销商周转金和养殖户扶持的资金同比增长近5 亿。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年全面摊薄EPS 分别为0.49,0.67 和0.87 元。参考行业估值18 倍，考虑公司增速有望快于行业竞争对手，给予10%溢价，给予2014 年20 倍估值，维持目标价13 元，维持公司买入评级。 风险提示：猪价持续低迷，原材料价格大幅上涨。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
