公司报告期内严控费用，其中销售费用同比下降5.6%，管理费用同比下滑17.9%。但由于上半年收入降幅较大，公司期间费用压力呈现大幅上升。 6 月底公司存货为15.20 亿元，较12 年底下降24.2%，较12 年中下降13.3%。同时直营毛利率较上年同期回升4.2 个百分点至，显示公司毛利率压力已较集中去库存时期显着好转。 评级面临的主要风险 经销商盈利能力不足导致加盟渠道增长低于预期。 零售终端持续低迷。 估值 在服装行业中，青春休闲服行业竞争最为激烈，由于较高的提货折扣，经销商的盈利能力也在行业中偏低，故在下滑过程中受到冲击最为显着。虽然上半年业绩低于预期，但我们认为公司存货端和收入端压力有望在2季度见到年内低点，我们下调公司13-15年每股盈利预测至0.56元、0.72 元和0.83 元，基于14 倍2014 年市盈率，将目标价由12.23 元下调至10.11 元，维持持有评级。 |
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