去年同期基数较高，导致8 月销量同比下滑，但降幅已大幅收窄。2012 年9 月1日起实施的《机动车运行安全技术条件》（GB7258-2012）要求车长大于11m 的公路客车和旅游客车采用全承载整体式框架车身结构，由于全承载客车价格较非承载式客车高3-5%，致使部分客运企业或个人提前购买大型非承载客车。2012年8 月宇通销售客车5490 辆，较2011 年同期增长36.3%。由于去年8 月销量基数较高，导致今年8 月销量同比下滑19.3%，但同比降幅已较7 月大幅收窄11.4个百分点。 提前购买影响趋弱和校车上量是8 月销量同比降幅收窄的主因。国Ⅳ实施预期带来的6 月提前购买的影响已趋弱，大中型座位客车需求环比改善，尤其是中型座位客车。8 月宇通中型客车销量环比增长38.4%，我们估计主要是中型座位客车销量环比有所增长所致。9 月开学季的到来，可能推动了8 月校车销量大幅增长。8月小型客车销量同比增长56.7%，我们估计主要是校车销量大幅增长的贡献。 9 月销量同比转正，预计销量在4200-4500 辆之间。进入9 月份后，即进入国庆节假期前的客车销售旺季，加之6 月提前购买的影响基本消除，大中型座位客车销量将继续环比改善。预计9 月校车销售仍能保持较高水平，我们预计9月销量在4200-4500 辆之间，同比增长10%-20%。 最大压力期已过，4Q13 业绩增速将有望加快。1H13 是公司业绩增长压力较大的时期：去年同期是高单价和高毛利率的委内瑞拉订单集中交付的时期，加之4Q12新增产能投放，导致今年上半年折旧压力较大。公司在今年上半年压力大困难较多的阶段仍保持较好的增长态势，显示其较强的经营管理水平。由于政策原因，今年7-8 月公司销量同比有所下滑，9 月销量有望同比转正，目前最艰难时期即将过去。到了4Q13 公司新增折旧同比增幅减小，加之进入客车销售旺季，4Q13 公司业绩增速将有望重新加快。 盈利预测及投资评级。我们预计公司年内有望收回预缴的土地款，我们维持公司的盈利预测，预计2013-2015 年EPS 分别为1.38 元、1.47 元和1.57 元。考虑到节能与新能源客车发展给宇通带来新的增长点，公司凭借强大的经营管理能力将会更多享受到行业的增长，以及公司最艰难时期即将过去，维持“强烈推荐”投资评级，合理目标股价22 元。 风险提示：1）大中型座位客车需求受到高铁和动车的冲击超出预期；2）国家新能源客车产业政策低于预期。 |
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