公司业绩略低于市场预期，但符合我们之前预期。上半年国内工程机械行业整体持续低迷。公司上半年收入同比下滑29.6%，好于竞争对手，其中，收入占比52%的混凝土机械营收同比下滑39.6%；收入占比24%的挖掘机同比下滑21.2%；收入占比13%的起重机同比下滑13.9%，而桩工机械同比34.9%，但占比较小。公司单季度营业收入增速一二季度同比分别为-23.5%、-30.5%，归属于母公司净利润增速一二季度同比分别为-43.9% 、-48.6%，反映了行业延续低迷。 但随着国外经济的缓慢复苏以及国外市场拓展成效的显现，也得益于大象的收购整合，国外市场营收同比大幅增长66.5%，实现国际销售收入54.39 亿元，占公司销售收入总额的比重高达24.6%。其中，三一美国较去年同期增长55.8%；三一亚太较去年同期增长90.1%；整合后的普茨迈斯特销售26.6 亿元，同比实现较快增长。 （二）泵车毛利率下降超预期，盈利能力有所下滑 上半年公司综合毛利率为31.9%，同比下降4.7 个百分点。毛利率的下滑主要与毛利率较高的拳头产品混凝土机械有关：一是其营收同比下降39.6%后占总收入比重下降，二是大象并表后拉低整体毛利率，其毛利率同比大幅下降11.5 个百分点至29.7%，超预期，从而拖累了公司综合毛利率。但公司其他产品，路面机械、起重机械、挖掘机械、桩工机械及其他机械毛利率分别同比提升1.1、4.8、3.5、6.3、6.3 个百分点，这几类产品毛利率上升也超市场预期，与公司减员增效有关系。公司净利润率为12.87%，同比下滑4.3 个百分点。 报告期内公司ROE 为11.33%，同比下降13.26 个百分点，总资产周转率为0.33，同比下降36.54%，公司整体盈利及营运能力有所下降。 我们预计在目前行业环境下，公司各产品毛利率难以大幅回升，全年毛利率预计相比中报小幅下滑，整体盈利能力预期也将小幅下滑至稳定。 （三）风险及费用管控取得一定成效 报告期内公司继续强化“一强两化三优三建控”经营方针，控风险、抓市场、降成本等政策，应收账款及存货相比一季度末仅分别增长3.3%、6.2%，增幅较去年同期大幅收窄，风险控制得力，同时公司经营活动现金流为-1,396 百万元，同比增长20.0%，公司主动调整借款借款结构，短期借款同比增加43.8%，长期借款同比下降5.5%。公司还通过延长信用期限及采取票据结算方式，公司应付账款和应付票据分别为8,657、2,366 百万元，同比分别增加106.5%、45.3%。 报告期内公司销售费用较去年同期减少26.3%，管理费用较去年同期减少17.3%，财务费用较去年同期减少65.4%，成本费用管控工作取得一定成效。 投资建议 我们认为13 年工程机械行业仍将保持低迷，并对行业内公司的增长质量提出更高要求。而三一提出以“控风险、抓市场、降成本、选人才”为当前和今后一段时间的经营重点，加强回款，降低费用，控制风险，同时公司大力开拓海外业务，国际化将成为未来一段时间亮点。 我们看好公司在行业内的综合竞争能力，从中长期看，工程机械行业的利润和市占率仍将持续向龙头集中。我们小幅下调公司2013~2015 年EPS 分别为0.56 元、0.60 元、0.65 元，对应2013-2015 年PE 为12.9 倍、12 倍、11.1 倍。维持 “推荐”评级。 |
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