增发后，董事长兄弟合计持股比例从37.8%上升至40%（董事长约24.68%）。由于董事长为参与此次增发曾质押股份约1.6 亿股，按3 年锁定期，以每年6-7%的利率计算（财务成本，仅按增发融资额约7.9 亿测算，按实际质押金额测算会更高）并加相关费用，则董事长参与此次定增总成本至少9.8亿元以上。董事长本次认购股份7115 万股，折合成本至少13.7-14 元/股，对市场心理上有一定支撑。 新增发股份锁定期3 年，同时张轩松、张轩宁分别延长此前所持股份锁定期（今年12 月15 日解禁），承诺新股上市后6个月内不减持（明年3 月）。 上半年各项指标改善，成熟区域稳健增长，且外地区域盈利改善好于预期，提升投资者对公司后续发展的预期。福建、重庆毛利率小幅提升，苏皖、河南、东北收入与毛利率均明显提升，江苏、河南子公司大幅减亏，北京盈利，好于市场预期。 估值建议 盈利总体影响不大，综合增发带来财务费用下降及股本增加，摊薄后2013/2014 年每股收益0.47/0.61 元，影响约1－2%。 维持"审慎推荐"。前期公司股价较为疲软，主要受战投减持预期压制，目前看市场已逐步消化，后续仍可能会有，但反应将趋于稳定。中长期看，公司基本面向好，跨区域发展、生鲜优势明确；上海农改超项目继续打开成长空间，值得持续重点跟踪。目前2013/14 年市盈率26.5/20.3 倍，处于历史区间较低端，建议关注。 风险 消费市场继续下行，市场竞争恶化。 |
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