贵州茅台(600519) 事迹低于预期，花费旺季光降或改良下半年事迹 ...

2013-9-5 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 594| 评论: 0|原作者: 罗柏言|来自: 东方财富网

摘要: 　　1、提价不抵销量下滑，茅台业绩低于预期。由于政府抑制三公消费和餐饮、零售业的疲软，上半年公司净利润同比增长3.61%，但二季度下降9.23%，而作为公司业绩蓄水池和缓冲垫的预收账款更是从年初的50.9亿元下滑至8 ...

　　1、提价不抵销量下滑，茅台业绩低于预期。由于政府抑制三公消费和餐饮、零售业的疲软，上半年公司净利润同比增长3.61%，但二季度下降9.23%，而作为公司业绩蓄水池和缓冲垫的预收账款更是从年初的50.9亿元下滑至8.35亿元，随着经销商打款积极性降低，上半年公司货币资金为182.75亿元，同比减少了17.17%，这是自上市以来的首次负增长。考虑到公司自2012年9月1日起平均上调产品价格20%-30%，而上半年收入仅同比增长6.51%，由于需求萎缩和动销不畅，预计上半年茅台酒销量明显下滑，这也表明茅台一直在控量保价。正如我们在一季报点评中所预测的那样，如果说通过释放预收账款尚能使茅台在2012年和2013年一季度维持不错的业绩增速的话，那么随着消费淡季来临和预收账款缓冲垫减少，白酒景气度下滑对茅台业绩的影响在二季度有了充分体现。
　　2、白酒行业景气度下滑尚未结束，但旺季来临或改善下半年业绩。目前白酒主要面临两大问题：结构性过剩以及原有成长模式难以为继。鉴于白酒畸形的消费结构和人口结构变迁导致的消费习惯改变，在出现新的消费支撑因素填补三公消费退出后的空缺之前，白酒行业很难再持续高成长。而白酒行业长期积累的问题和泡沫短期内也不会消除，随着高端白酒企业产品重心下移，白酒结构性过剩问题将在未来几年更为突出，白酒行业景气度下滑趋势短期内不会结束。不过为了应对计划外销量的下滑，公司加大了广告宣传和市场拓展力度，也降低了门槛，招募新的经销商，此举虽会冲击了原有经销商体系，但却可以极大的拓展销售渠道，增加销量。而且随着天气变冷以及中秋、国庆、春节的到来，动销改善和节前备货将导致茅台出货量快速增加，预计茅台一批价也将从目前的930元、940元/瓶的回升至1000元左右/瓶，消费旺季的来临和渠道的开拓可能使公司下半年业绩好于上半年。
　　3、维持公司“增持”评级。经过测算，我们下调公司2013—2015年的业绩预测分别为14.24元、15.76元、17.85元，对应PE分别为12X、11X、9X。但考虑到茅台酒超高端的品牌、

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