1） 通过收购成熟团队，将业务扩展到快速增长的城轨板块； 2） 收购标的业务集中在北京，将受益于银江的渠道铺设实现二三线城市复制，实现从单一区域到全国各地的加速扩张。 3） 银江原有优势区域在华东，进一步加强对北方地区的影响力。 战术成功：收购既无损公司资金实力，又实现对收购团队的激励： 1） 收购对价低于12 倍市盈率，增发股票而不是现金直接收购； 2） 对收购团队实现持有上市公司股票激励和超业绩承诺增长奖励（超过25%以上盈利增长部分的50%）双重激励； 盈利估值双赢：收购既增厚盈利15%，又有望提升估值水平： 1） 亚太安讯质地优良，是北京的行业龙头，毛利率达到45%； 2） 考虑 2013 年5000 万业绩承诺以及2014/15 年不低于15%的年均增长承诺，我们测算在最保守情况下增厚每股盈利14.9%； 3） 进入快速增长的城轨板块，本次的成功收购案例为未来的潜在收购打下良好预期，均有望进一步提升公司的估值水平。 估值建议 我们根据项目收购方式和最低业绩承诺分别上调 2013/2014 年业绩13.9%和10.7%，至每股盈利0.78 元和0.99 元。公司目前估值对应2013/2014 年市盈率29 倍和22.8 倍，较行业平均水平折让14%和13%，但成长性高于行业水平，重申“推荐”评级。 风险 收购完成风险，盈利不达预期风险，回款风险。 |
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