1、随着公司营销服务能力的提升，客户黏性不断增强，客户群呈现出稳定增长的发展态势。公司此前客户主要分布在汽车（包含广本、广丰、东风日产、奔驰、吉利等八个品牌）、地产、快消、通信、金融、医药、电器等七大板块。随着公司"广告数字化运营系统"上线，公司的营销全链条解决方案逐步获得更多大体量客户的青睐。例如汽车领域，公司新添了包括华晨、比亚迪等客户在内的本土强势品牌；金融领域，公司新添包括广东农业银行，广发证券，深圳农商行在内的新客户。 2、我们认为，后续数字化品牌运营工具的完善以及公司综合实力的提升，将为公司发展品牌管理这一核心业务奠定坚实基础，亦为公司打造全方位整合营销传播体系提供后盾。 代理模式转型和业务结构调整双重作用下，媒介代理业务毛利率有望持续提升 1、公司近年来的媒介代理业务主要呈现两大转型趋势：（1）代理模式转型。A、公司通过不断提升集中采购和买断式媒体代理业务比重来提高媒介代理业务的盈利水平和市场竞争力；公司的媒介部作为除了互联网业务以外的所有媒介采购的出口，对业务进行统筹管理；借广告数字化系统提升媒介投放的精准率。B、公司2013年上半年的媒介代理业务毛利率上升了1.15个百分点，议价能力逐步提升，规模效益渐显。我们预计，随着公司业务运作能力的提升，不排除公司未来联合国际4A公司拓展海外客户的可能。（2）业务结构转型。公司借助投资并购等手段积极布局互联网领域，不断优化电视、互联网、平面的业务结构。目前公司电视业务基本维持原有比例不变，互联网业务的营收比重不断增长。 2、借投资并购等手段着力发展数字互联网媒体业务，公司全媒体矩阵掌控能力持续增强。公司2012 年设立广东赛铂互动传媒广告有限公司，截止2013 年上半年，赛铂实现营收1729.97 万元，净利润19.02 万元。我们认为，设立赛铂意在强化互联网方向的人才队伍，将为公司后续整合媒体资源，加强数字化互联网业务能力奠定基础。我们推测，不排除公司未来以赛铂为主体，借兼并并购等手段扩张数字营销业务的可能。 自有媒体业务稳步运行，海南独占性车身资源有望为公司带来可观收入增量 1、2011年年底，公司投资设立深圳经典视线文化传播有限公司，以经营深圳巴士集团属下3854台公交大巴的五年车身广告经营权及合作期内深圳巴士集团新增加公交大巴的车身广告经营权。截止2013年上半年，深圳经典视线实现净利润311.30万元，相关业务正有条不紊推进。 2、2013年8月份，公司投资设立海南经典视线广告传媒有限公司，以经营海口公共交通集团旗下986辆公交大巴，以及在合作期限内新增的可用于广告发布的公交大巴的车身广告媒体经营业务。考虑公司有着较为丰富的车身及户外候车亭灯箱广告运营经验，深圳和海南独占性的车身资源有望为公司带来可观收入增量，公司有能力借助刊例价与上率双提升实现可观收益。 公司产业链整合将持续推进，加速朝国际一流整合营销传播集团的目标迈进 1、公司近年来积极开拓领地，借投资并购，整合不同区域的资源与市场，并在电视媒体代理、新媒体经营、互动营销、管理咨询、自有媒体等业务上进行了补充和延伸。 2、我们预计，在公司“内生+外延”发展思路指引下，公司13年下半年还将延续资源互补，业务协同的投资并购理念，不断整合区域性优质资源，对国内弱势区位进行补强，强化产业服务链条。我们认为，结合国内广告营销产业蓬勃发展的大环境，以及公司设定的国际化整合营销集团目标，不排除公司在未来一两年内借兼并收购将战略布局延伸至海外市场的可能。 盈利预测与投资建议 公司作为本土领先的大型综合性广告公司，积极推进现有业务纵向深化整合和横向业务运营协同，整合营销传播价值正不断提升。公司稳健务实的管理作风为其成长为“国际化整合营销传播集团”提供保障，并购因素驱动下业绩持续高增长可期。 我们维持此前盈利预测，预计公司2013～2015年EPS分别为0.69元、0.90元与1.20元，对应当前股价PE为53X、40X与30X。我们认为，公司全年业绩超预期概率较大，且有强烈的收购预期，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 1、宏观经济下滑；2、广告行业竞争加剧；3、并购项目盈利未达预期。 |
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