此次投资建设的5 万吨草甘膦项目为双甘膦下游的配套延伸，有利于打造天然气—氢氰酸—亚氨基二乙腈—双甘膦—草甘膦最为完善的产业链，再一次验证公司的战略理念“基于资源产业链、循环经济的发展模式”。 资源原材料优势，加上一流的设备、管理，草甘膦生产上，公司有望打造全行业最低成本。即使外购双甘膦，公司测算该项目年贡献税前利润2.76 亿元。 项目完成后，公司可根据市场情况灵活调节亚氨基二乙腈、双甘膦及草甘膦的生产和销售，有利于提升行业地位，最大化的实现利润。 （二）、纯碱有反弹之势，公司业绩弹性巨大 纯碱的下游需求主要集中在平板玻璃、氧化铝及合成洗涤剂等领域，2013 年1-7 月份三者产量累计增速分别为8.97%、11.81%和9.12%；同期纯碱的产量却同比下滑了1.57%，说明纯碱市场一直在去库存，而7 月份产量开始出现正增长，企业的销量逐渐转好。当前玻璃价涨量增，随着旺季到来、新增产能的点火都将拉动对纯碱的需求，目前纯碱企业基本是全行业亏损，相对看好纯碱回归正常的盈利水平。 2014 年公司纯碱产能有望达到110 万吨，纯碱价格每上涨100元，增厚EPS0.18 元，价格弹性巨大。 （三）、双甘膦、玻璃项目陆续投产 公司双甘膦项目规划15 万吨/年，一期9 万吨/年，共4 条线，单条线设计产能2.25 万吨/年。其中第一条线已试车成功，据公司介绍，第1 釜产品，公司双甘膦主含量98.2%，氯化物含量0.25%（国标0.3），产品品质行业领先。该项目工艺流程一体化国内首屈一指，原材料完全自给，按照可研测算，完全成本控制在12000 元/吨，目前公司双甘膦出厂价超过21000 元/吨，单吨净利6500 多元，年化贡献利润2.9 亿元。 从双甘膦到草甘膦，三废要少很多，环保处理难度不大，且生产技术壁垒不高（只需一步氧化法）。当前外购双甘膦制草甘膦，单吨盈利约1 万元/吨，盈利能力很高，随着环保的趋严，规模小的企业外购双甘膦将成为趋势，对双甘膦的需求提升，双甘膦在产业链中的利润份额有望提升。 公司收购武骏玻璃90%股权，投资建设46.5 万浮法玻璃生产线将在2014 年1 季度投产，有利于打造盐-纯碱-玻璃一体化产业链，预计利润总额约1.7 亿元。 投资建议 公司地处盐卤、煤炭、天然气富集区域，资源优势得天独厚，加上公司管理水平行业领先，造就了联碱产品的低成本优势。纯碱、双甘膦、磷矿等大型项目均是在行业景气低点进行投资建设，不仅基础投资省，达产还能享受到行业的高景气，这反映出公司管理层对化工行业的深入理解和把握，也是我们看好公司的主要因素。随着双甘膦、浮法玻璃、磷化工项目的陆续达产，业绩有望持续增长。我们预计公司13-15 年EPS 分别为0.29 元、1.38 元和2.16 元，对应目前股价PE 为53.1x、11.2x 和7.1X，给予推荐评级。 |
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