此次收购沙隆达B 股溢价26.05% 此次实施马克西姆-阿甘（MAI）对沙隆达B 股的要约收购，主要目的在于中农化为积极部署实施农化业务资产的全球化布局，进一步增强中国农化及其子公司在境内外农化业务的协同效应，同时进一步增强对沙隆达的控制权。 收购要约价格6.58 港元/股，较停牌前B 股收盘价5.22 港元/股溢价26.05%，预定要约收购数量148,480,805 股，占沙隆达总股本的25%，收购完成后中农化间接控制沙隆达比例提升至45.15%。 根据中国农化与MAI 的战略安排，本次要约收购完成后，不排除未来12 个月内MAI 通过收购人或MAI 的其他控股子公司收购中国农化间接持有的沙隆达A 股股份的可能。 收购方马克西姆-阿甘为全球第7 大农药企业 经过六十多年发展，马克西姆-阿甘为全球第7 大农药销售企业，2012 年销售额高达26.49 亿美元，净利润1.23 亿美元。其在全球30 多个国家设有分支机构，产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂及植物生长调节剂等系列产品，可生产原药的品种超过120 个，制剂800 多个，在全球120 个国家有近5,000 个产品注册登记和6,000 多个商标。 收购打开沙隆达长期成长性 马克西姆的优势在于制剂的登记和销售，其在2012 年年报上强调，公司的主要成本就是原粉的采购，而沙隆达的优势正好在农药原药的生产，两公司生产经营上的互补性较强。此次B 股要约收购完成后，MAI 将持有沙隆达25%的股份。在跨国企业将原药产能转移至中国这个大浪潮下，两公司在原粉—制剂产业的合作乃珠联璧合。MAI 的年销售额高达190 亿元，而沙隆达农药销售额只有近20 亿元，一旦紧密合作，沙隆达未来的成长空间有望被打开。 除草剂将迎来旺季 环保事件持续发酵，政策趋严是大势所趋，“两高”降低环境犯罪的入罪门槛，小企业开工受到压制，从8 月份的产量数据来看，草甘膦和百草枯均环比下滑。 3 季度是南半球的采购旺季，草甘膦和百草枯将进入需求高峰期，而行业的开工受到环保趋严的限制，我们仍看好草甘膦、特别是百草枯的景气提升。 乙酰甲胺磷值得期待 13 年起巴西开始禁用甲胺磷，只能用乙酰甲胺磷替代；印度是乙酰甲胺磷生产大国，由于环保提升，乙酰甲胺磷产量减少，海外直接从中国采购。两方面因素使得国内乙酰甲胺磷供应紧俏，前5 月出口量同比增长近50%，价格由低点时期的2.8 万元/吨上涨至3.4 万元/吨。后市乙酰供应紧张的局面仍将延续。沙隆达产能1.5 万吨/年，原料精胺（4 万吨/年，一半外卖）完全自给，毛利率达40%。 预计3 季度业绩环比仍有望大幅提升 公司部分品种采取订单制，在农药品种价格逐步上涨时，实际成交价格较市场报价有滞后，目前公司的主要品种价格趋势未发生变化，3 季度的实现价格会高于2 季度。另一方面，我们判断草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷等的景气度仍将提升，特别是百草枯有望独立于吡啶形成新的一轮上涨，百草枯盈利价差将扩大。因此，我们预计公司3 季度业绩仍有望大幅增长。 投资建议 公司盐矿自给，氯碱生产优势巨大，随着热电联产项目的顺利投运，光气和吡啶系统产品的陆续投产，公司将逐步形成有机磷、光气、吡啶三大产品系列，产业链一体化优势明显，持续发展能力将进一步增强。 公司产品订单形势大幅好于预期，几大主要品种仍处于景气通道，我们预计公司13-14 年EPS 分别为0.65 元、0.83 元，对应目前股价PE 分别为15.1x、11.8x，维持推荐评级。 |
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