公司逐渐发展成为奶源、产品、品牌、终端俱佳的乳制品公司，战略布局均衡带来显着的竞争优势，暂维持之前的盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为1.39元、1.64元和1.87元，当前股价对应PE分别为29X、24X、21X，维持“强烈推荐”评级。 要点： 事件：伊利股份发布公告，通过在香港的全资子公司伊利国际发展有限公司投资辉山乳业，投资金额为5000万美元（约3.1亿元人民币）。 辉山乳业将在香港首次公开发行股票，伊利将作为基础投资者之一。辉山乳业将在香港IPO，募资金额高达13亿美元，2年前已获得周大福等近3亿美元的投资，其IPO获得挪威的NORGES BANK、伊利集团和中粮共同承诺认购价值2.2亿美元的股份作为基础投资者，股份预计于9月19日定价，9月26日上市。我们推测5000万美元获得股权份额不大。 辉山乳业纯种进口奶牛拥有数量全国居首。辉山乳业总部在辽宁，其历史可以追溯至1951年。三聚氰胺事件之后，公司为解决奶源质量问题，创造了“自营牧场”的模式，先后投资100多亿，在沈阳、抚顺、锦州、阜新等地投资建设了良种奶牛繁育及乳品加工产业集群。目前公司已拥有13万亩自种高蛋白苜蓿草场、23万亩玉米青贮种植基地、30万吨奶牛专用精饲料加工厂、逾13万头纯种进口奶牛（其中2012年泌乳牛数量超过4.5万头）、52座现代化自营牧场以及4座现代化乳品加工生产基地。目前是全国最大的奶牛牧业公司。 辉山乳业规划长远，决心做全产业链。公司早在2009年就立下5年规划，计划到2015年建设100座现代化奶牛养殖场、奶牛存栏数达到40万头，年产原料奶200万吨，并完成全国20%以上的婴幼儿奶粉产能。目前3个奶粉加工基地，婴幼儿奶粉设计产能达16万吨。此次IPO募集资金将用于扩大牧群数量和牛奶产量，将奶牛数量增加至50万头，接近目前的4 倍。我们认为辉山乳业有做乳制品全产业链的决心。项目完成后有望成为全球第一个实现奶源完全自供的乳制品企业， 本次出资有利于公司加强与上游奶源的合作关系：东三省牛奶产量占全国比重接近20%，伊利本次出资有利于加强公司与辉山乳业之间的战略合作关系，通过长期供奶合同，稳定东北地区的原奶供应。推测从辉山等规模化牧场采购奶源，主要用于供给高端乳制品。且辉山乳业产品、品牌和终端上并无优势，未来与伊利的合作可能会不断加深。 风险提示：原奶成本大幅攀升、食品安全问题等。 |
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