H1 小众产品增长较好，国际景气优于国内：分产品来看：混凝土机械销售收入89.3 亿元，YoY-47.2%，大幅回落；土方机械销售收入6.4 亿元，YoY-51.5%，两者下降最为明显。起重机械YoY-6.3%，为66 亿元，回落较为温和。增长方面，路面桩工机械和环卫机械营收YoY 分别增长19%和17%，融资租业务YoY+5%。上半年公司境内、境外营收分别下降33%和增长2.3%，外围市场回暖，需求好于国内。 毛利率明显下降，资产减值损失增加：上半年公司毛利率为32.11%，YoY下降1.9 个百分点，为混凝土机械等产品受市场景气不佳拖累，收入出现明显下降所致。上半年销售费用支出15.3 亿元，YoY+3.6%，为职工薪酬和其他费用增加，管理费用支出8.5 亿元，YoY-11.3%，财务收入0.3亿元，为期内汇兑净收益2.2 亿元。上半年公司资产减值损失计提3.7亿元，YoY+20%，为坏账和长期应收账款计提增加。 上半年公司现金流和负债率改善：截至6 月底，公司经营性现金净流入11.6 亿元，较去年同期5.9 亿明显改善，公司对于回款追索加大了力度并获得成效。中期负债率52%，较年初降1.7 个百分点。不过公司应收账款及票据合计达到253.6 亿元，YoY+31%、较年初增加23%，基建景气不佳导致客户现金流紧张的问题依旧存在。 下半年基期效应促YoY 转正，但全年景气难言乐观：12 年下半年工程机械行业景气低迷，Q4 起公司主动收缩销售力度控制信用及现金流风险导致利润低位运行。今年整体景气同比有些许回暖，加之铁路基建项目陆续开启，我们认为H2 公司营收及盈利YoY 会有较明显的回升。不过从整个行业周期看，13 年整体仍处在低位，回暖仍需时日。 盈利预测：预计公司13、14 年营收将分别为388.30 亿元和433.77 亿元，YoY 分别下降19.22%和增长11.71%；实现净利润分别为50.96 亿元和56.02 亿元，YoY 分别下降30.48%和增长9.93%；EPS 分别为0.661 元和0.727 元。目前2014 年A、H 股P/E 为8.2 倍和7.8 倍，鉴于景气位于底部，估值较低，而中国经济长期向好，上修为买入投资建议，目标价A 股7.5 元，H 股8.5 港元。 |
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