公司公告：1）公司拟在海宁本部开发建设海宁中国皮革城六期项目，项目投资总额约为13.4 亿元。2）公司拟与天津东泰世纪投资有限公司签订《关于天津市东丽区天一MALL-1 地块之合作协议书》，双方拟成立合资公司，开发建设天津海宁皮革城项目，项目投资总额约为5.3 亿元人民币。 皮革城六期大幅增加海宁本部经营面积，为公司业绩提供新动力： 海宁中国皮革城六期项目位于海宁中国皮革城二期原辅料市场西侧。项目总建筑面积约为33.8 万平方米，其中地上建筑面积约24.9 万平方米，建设内容包括国际馆、皮衣批发中心、展览中心及配套商务楼。项目投入使用后，将大幅增加海宁本部市场经营面积（约三分之一），从而进一步提升公司核心竞争力，优化整合皮革产业链，保持公司快速外延扩张速度。 公司预算该项目总投资约13.4 亿元，采取滚动方式开发，计划2013 年年底前动工，2014 年展览中心投入使用，2015 年国际馆、皮衣批发中心投入使用。经公司测算，投资回收期约为9.25 年。我们认为六期虽然是本部扩建，但由于面积较大，公司在短期内完全满租仍然存在一定的风险。 保持项目快速外延扩张，天津皮革城项目将扩大公司华北地区影响力： 公司与东泰合作开发建设天津海宁皮革城项目，其中公司占80%股权，东泰占20%股权。项目位于天津市东丽区津塘公路北、京山铁路南，与天津宜家及红星美凯龙项目相邻，土地面积59.2 亩（价格为140 万元/亩）。该项目总建筑面积约15 万平方米，其中皮革市场11.2 万平方米。 天津项目计划总投资约5.3 亿元，建设周期约两年，预计2013 年年内动工，计划2015 年三季度投入使用。公司拟采取租售结合的方式进行开发运作，预算项目静态投资回收期约为9.23 年（假定天津海宁皮革按照9:1的租售面积比例，租赁单价第一年为500 元/平，逐年递增，出售单价为25000元/平），我们认为天津市场的开业将进一步提升公司在华北地区的影响力，新项目的落地可为公司业绩持续增长提供新的动力。 维持增持评级，目标价20 元： 我们维持公司2013-15 年EPS 分别为0.96/1.22/1.45 元的判断，以2012年为基期未来三年CAGR 为32%。预计2013 年公司主业EPS0.91 元，住宅业务贡献EPS0.05 元，测算公司合理价值约为20 元。公司经营的皮革专业市场具备零售属性，同时掌握有大量的商户资源，有能力也有意愿进行全国扩张。考虑到2013 年处于新市场投放的空白期以及目前较高的股价，维持增持评级。我们重申之前的观点，3Q2013 行业板块较为弱势，专业市场业绩较为稳定，我们认为短期获得超额相对收益的概率较大。 风险提示：外延扩张速度放缓，新开市场招商情况不达预期。 |
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