我们预计2013年~2015年公司的收入增长分别为33.39%、34.52%和36.96%；净利润增长分别为19.47%、26.20%和25.90%；摊薄后每股收益分别为0.49元、0.62元和0.78元。目前股价（21.89元）对应动态市盈率分别是44.75、35.79和28.13。根据我们绝对估值和相对估值的结果，公司合理估值区间为19.60~23.52元/股。公司目前的股价处于合理估值区间。考虑到公司现有品种正处于销售放量期，而新品种，如复方氨基酸注射液（18AA-VII）、三室袋产品的上市将有力地拉动肠外营养业务的进一步增长。我们看好未来公司的发展，给予“谨慎增持”评级。 上半年主导产品表现突出 2013年上半年，以多烯磷脂酰胆碱注射液为主的小容量注射剂取得了41.36%的增长，增速快的主要原因系2012年医保报销范围的重新划定，我们预计全年增速为20%左右。以肠外营养用药为代表的大容量注射剂上半年取得了46.20%的增速，预计随着肠外营养的学术推广深入以及新产品的推出，未来有望维持50%左右的增长。 独特的产销研思路支持公司高增长 公司目前采取的发展战略是“资源整合战略”，主要原因是：1）公司起源于民营研究院，因此研发是公司的强项；2）公司认为，集中优势力量在研发，而整合生产、销售环节，有利于“抓住微笑曲线两端”。 以研发为导向，新产品未来市场空间大 综合考虑公司可以接受的风险收益水平条件，公司目前的研发定位以仿制型创新和创新型仿制为主。公司继上半年取得2个制剂和1个原料药的注册批件，向国家食品药品监督管理总局申报了4个制剂和1个原料药的生产注册申请。公司认为复方氨基酸注射液(18AA-VII)生产批文最具价值，主要原因系该产品用于创伤治疗，且公司目前为唯一生产厂家。由于其上市后将对其他品种氨基酸制剂产生一定的替代，将有力推动肠外营养高速增长。此外，公司研发的三室袋产品，即将多种营养元素如脂肪乳、氨基酸和葡萄糖混合于一个容器中，也是未来肠外营养发展的重要方向之一。 主要风险 未来药品价格的变化； 主导产品被进一步仿制的风险； 新产品投产低于预期的市场风险 |
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