皮革皮草商品是天然优势O2O 商品，“海皮城”无竞争对手：我们认为公司开展网上商城线上业务后将有区别于苏宁易购。皮衣皮革小众细分市场品类差异化明显，客单价高，季节性强，地域性强、体验感较强等特色，导致皮革市场上其他竞争对手较少，且公司凭借较强的品牌优势及规模优势来掌控商铺资源，因此“海皮城”线上业务发展预计不会对线下业务造成重大冲击。 线上线下共同发力，模式创新有望引领租金继续提升：我们认为公司成立的“海皮城”将会是国内最专业的网上皮革市场，不仅具有品牌优势，还具有强大的资源优势。同时网上商城和实体店客流将形成相互促进的趋势，即通过电商平台接触皮革城的新顾客可以来皮革城尽情地体验，皮革城的老顾客也可以通过电商平台轻松购物。因此海宁皮城网上市场的开通是对线下实体市场的有效补充，未来原有海宁区域的专业市场租金有继续提升的动力。 入驻门槛高、监管严，扣点盈利模式有利于保证利润最大化：由于皮衣皮革商品客单价较高，公司对入驻商户门槛限制较高，即商户入驻后必须实行品牌化经营，实行“一口价”交易方式，有望保证“海皮城”网上交易平台的信誉，提高客流的转化率，且收交易佣金的盈利模式有效分享网上商城未来较大成长空间，有望保证公司的利润最大化。 财务与估值：业态具有防御性，业绩具有进攻性：1、公司是目前所有零售股中，受新业态冲击较小。一方面受益于皮革、皮草细分市场消费独特性，公司受网购影响较小，另一方面公司预收租金及预售商铺的盈利模式令公司业绩更为确定，较其他零售股有较高的稳健性和防御性。2、外延式可持续扩张的能力令公司业绩增长有较大的弹性空间。维持2013 年0.96 元的盈利预测，维持目标价为25.39 元，目前估值为18.5 倍，投资建议为买入。 风险提示：租金提升低于预期，项目开业时间慢于预期 |
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