客流量尚未完全恢复，全年完成股权激励的业绩要求略有压力。公司今年5月向144名中高层及骨干人员授予381.6 万股限制性股票，授予价格6.13 元/股，解锁条件之一为“以2012 年净利润（以扣非后计算）作为固定基数，2013 年、2014 年、2015 年、2016 年公司净利润增长率分别不低于20%、50%、100%、167%”，目前来看上半年盈利并未达到预期。而据我们与公司交流得知，7、8月份杭州宋城的客流量仍未完全恢复，日均演出约3~4场，略低于去年同期，短期来看若要完成20%的扣非后净利增长仍有一定压力。 三亚项目开业在即，公司正式进入异地扩张阶段。公司第一个异地项目三亚千古情景区定于9月25日正式开业，项目总投资4.9亿元，将采用“主题公园+文化演艺”的一体化休闲模式，目前公司已积极展开与当地旅行团、酒店和出租车等渠道的合作。鉴于当地尚没有同类型的综合游乐项目，我们较为看好三亚千古情未来的发展潜力。此外，公司丽江项目也将于四季度择期开业，为和印象雪山、丽江金沙等现有项目形成错位竞争，丽江项目前期将主攻夜游市场。 杭州宋城景区未来将打造大演艺谷模式。杭州项目进入成熟阶段，后期依靠门票提价或客流提升带来的增长空间有限。按照公司规划，未来将在宋城现有成熟模式的基础上，打造“休闲+娱乐”的大演艺谷概念，营造周边商业氛围，从而实现盈利模式的升级。 维持“增持”评级。根据最新交流情况，我们预计公司2013~2015年EPS为 0.53、0.64和0.79元/股，对应PE分别为32、27和22倍，目前股价已处于历史较高水平，不过长期来看公司的异地项目仍具备较好的增长潜力，而大演艺谷模式的打造有助于公司品牌影响力的进一步提升，长期看点颇多，维持“增持”评级不变。 风险提示：自然因素和社会因素的风险；经济周期影响的风险；市场竞争风险；募集资金投资项目实施的风险；安全事故风险。 |
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