管理层表示华阳48%的股权价值人民币2.50 亿元，其中7,500 万元对价将以现金方式支付，其余1.75 亿元将以定向发行大富科技股票的方式支付。大富科技还与滕玉杰先生达成协议，后者承诺2014/15/16 年净利润不低于人民币3,900 万/5,100 万/7,200 万元，不足部分由腾玉杰按补偿协议补足；2) 2013 年二季度毛利率为17.6%，略高于17%的高华预测，表明毛利率复苏进展良好。我们预计下半年国内LTE 资本开支加速时公司业绩将进一步改善；3) 大富科技的主要同行企业武汉凡谷（002194.SZ，未覆盖）预计其业绩将于三季度迎来转折(1-3 季度净利润同比增长10%-40%，而上半年为下滑31%)。我们认为自8 月份起大富科技的射频产品发货量已经上升。 估值 我们将2013/14/15/16 年每股盈利预测下调15%/3%/4%/6%至人民币0.05/0.31/0.45/0.46 元，以反映其它业务收入的下降（射频/射频识别之外的业务）。因此，我们将12 个月目标价格下调5%至人民币11.70 元（之前为12.30元），是基于我们行业PEG 模型中1.7 倍的PEG（原为1.61 倍）计算得出。我们的预测中未计入华阳的少数股东权益，因为该交易尚需等待股东和发改委的批准。维持该股中性评级。 主要风险 全球运营商资本开支强于/弱于预期；营业费用高于/低于预期；进一步收购计划。 |
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