（1）试运营博彩，在我国没有先例；作为试点，“可控”、“可收”很重要，因此，让央企来参与和主导，是合适的。 （2）国旅在海棠湾的项目占地面积达770亩，项目足够大，地理位置好，拥有很好的条件。 （3）国旅具备把博彩业发展好的资金实力。国旅盈利能力强，预计2013年经营活动净现金流约15亿元；目前账上现金约70亿元；基本无有息负债，债务融资能力强；拥有资本市场的便捷融资渠道。 （4）在牌照限制的情况下，博彩业利润丰厚，不亚于免税业。在巨大利益面前，各方需要达成利益平衡，中央跟地方共同参与的政策安排是较为合理的（诸如目前的海南免税业，国旅进驻，给地方也发一张牌照），而国旅代表中央，是比较合适的。 如若海南真放开博彩，且国旅参与，则对国旅的影响很大（虽然幅度难以估算）——澳门的主要博彩公司，市场接近甚至超过1000亿元。 后续亮点不少，维持“买入”，目标价45元。我们预计2013-15年权益利润分别为13.2、14.7、18.5亿元，对应EPS 分别为1.35、1.50、1.89元。后续的投资亮点较多：除了海南放开博彩外；海棠湾项目即将开出；后续政策仍有优化空间（如海南政策调整、进境免税店开设、市内免税店国人购物放开等）。我们重申“买入”，按14PE 30倍，目标价45元。 风险提示：国内税收制度变化，宏观经济大幅向下，中证网报道的真实性。 |
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