上海大众盈利增速仍高于行业平均水平，上海通用维持平稳增长。上半年上海大众销量稳定增长，累计销量同比增23.2%，朗逸、途观等车型持续旺销，单月销量维持高位，预计上海大众净利润同比增长20%以上。上海通用销量76.9 万元，同比增长15%，上海通用维持平稳增长。上汽通用五菱实现销量稳定上升，上半年累计销量上涨6.6%。 并表因素导致毛利及费用率双降。去年9 月起上海通用不再并表，导致今年上半年盈利能力下降、管理费用下行。上半年毛利率10.8%，同比下降6.5个点。期间费用率同比降1.2 个点，下降主因来自管理费用率的下降。 现金流下滑，流动资产管控良好。上半年公司实现每股经营现金流0.53 元，上年同期为0.98 元，并表因素导致现金流下降。应收款及存货控制良好，期末应收及存货分别较年初下降12.7%和4%。 下半年上海大众销量有望维持超越行业平均增速水平，上海通用盈利维持稳定。1-8 月 上海大众在帕萨特、途观持续旺销情况下，累计销量102 万辆，同比增长22%，上海通用虽然没有新车型，但1-8 月其累计销量102.3 万辆，同比增长14.5%。二者销量增速均高于行业平均增速。大众和通用稳定增长保障业绩稳定增长。 财务与估值 预计公司2013-2015 年EPS 分别为2.04、2.31、2.71 元，参考可比公司平均估值水平，给予13 年10 倍PE 估值。 对应目标价20.4 元，目前股价对应13 年PE 为7 倍，PB1.3 倍，估值具修复空间，维持公司买入评级。 风险提示 经济走势低于预期将影响公司产品需求，降价将影响产品盈利能力。 |
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