公司在湖北省内有明显的品牌和渠道优势，但考虑到目前主营业务收入端压力较大，且未来继续在省内扩张的空间有限，人工和租金费用刚性上涨蚕食盈利空间，后续需关注公司对费用端的管控能力，我们预计2013-2015 年EPS为0.27 元、0.31 元和0.35 元，对应目前股价PE 为21 倍、18 倍和16 倍，维持“中性”评级。 要点： 收入端增速下滑，人工压力较难缓解，业绩承压。受行业景气度下降、消费市场增速放缓、电商分流等因素影响，公司上半年可比门店客流量有所下降；加之公司部分盈利较稳定的成熟门店停业升级改造（仙桃和古田大卖场），新开门店仍处于培育期，公司上半年营业收入增速低于行业平均水平；在同店增长方面，6 月份同店增速达到6%，整体增速约为CPI 水平。公司上半年期间费用率较同期增加0.11 个百分点，其中人工成本同比增长15.92%，租金同比增长8.32%。基于公司目前员工较低的底薪，预计未来每年提薪幅度约15%-20%，短期费用压力较难缓解。 物流体系不断完善，满足公司成长需求。目前江夏生鲜物流中心一期、吴家山、汉鹏、汉阳、阳逻、黄冈和咸宁物流中心已投入使用，江夏物流中心二期和重庆物流中心试运行中。公司正逐渐形成以江夏物流园为中心，以咸宁、浠水、恩施、重庆物流为区域分配送中心，覆盖全省并辐射周边省份的大物流体系，这为公未来司实现网点扩张和渠道下沉起到有力支撑。 持续推进网点布局。公司坚持扩大区域优势的战略方向，着力构建标准超市、生鲜超市、24 小时便利店多业态互补新格局，但由于近年经营费用压力较大，公司网点选址将更加谨慎。目前公司继监利、吴家山、随州、恩施来凤、黄陂5 家购物中心尚处于培育期。另一方面，公司继续加大对中百江夏购物中心和钟祥城市综合体的施工进度和招商力度，预计项目今年底前投入使用。 投资组建荆楚粮油公司。荆楚粮油是公司与湖北省内17 家知名的大中型粮油生产企业共同投资的合资企业，目前正在筹建中。下一步，公司计划将在湖北省内开设粮油专卖店或加盟店，售卖放心粮油，同时面向学校、企事业单位等大中型机关团体批发销售放心粮油产品，进而提高市场拓展能力和扩大市场份额。 风险因素：新开门店培育低于预期，劳动力成本持续上升 |
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