收入增速符合预期，主要源于服装鞋帽行业整体销售低迷，加盟转直营回收存货。从月度销售情况看，7、8 月负增长幅度较大，9 月有所回升，黄金周零售额整体仍有两位数下降。分品牌看，预计奥康品牌单季度店效下降10%左右，红火鸟下降幅度最大，康龙次之。电商保持高增长，预计截至三季度实现2 个多亿收入。OEM 实现1 个多亿收入，由于去年基数低，增速较高。 从渠道增长看，总店面数预计相对稳定，面积有所增加，直营占比提升，主要源于三季度新开门店多为国际馆类大店，新增35 家，总数达到47 家；加盟转直营预计60多家。 毛利率40.07%，同比提升3.55 个百分点，主要源于渠道调整，直营占比加大。预计未来由于线下销售低迷延续及公司战略调整，直营门店占比将持续上升，带动毛利率上升。从产品价格看，出厂价未提升，直营终端折扣相对稳定，加盟门店折扣更大。 销售费用率17.02%，同比大幅提升6.26 个百分点，主要源于去年上市后新增门店较多，摊销费用高，及今年加盟转直营导致相关费用增高。管理费用率7.54%，同比提升1.5%，主要源于收入增速下降，人工成本等管理费用刚性。 加速渠道调整，不断内部优化等待行业复苏。公司将持续推进“品牌商”向“零售商”转型。从渠道调整进度看，由于行业终端低迷，一方面拖累了业绩，另一方面利于渠道转型，加盟转直营速度加快，预计四季度将继续转200 多家，全年完成600-700家左右。新开集合大店销售好于公司预期，老店改造的集合大店内奥康销售一般较为稳定或略有提升，但其他小品牌提升幅度较大，预计四季度还将新开30 家左右集合大店，全年实现80 家左右国际馆。因而预计毛利率、费用率将因直营占比提升而双提升。预计行业终端短期难见好转，且公司加盟转直营、开设集合大店、物流建设等投入将延续，业绩增长承压，但渠道优化和管理运营的改善使公司能够在行业复苏时快速反转。若行业情况不再恶化，预计由于低基数原因，业绩将逐步好转。 盈利预测：预计2013-2015 年盈利预测为0.80、0.89、1.07 元，维持增持评级。 风险提示：终端消费持续低迷；费用增长超预期 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
