盈利能力进一步提升。 公司三季度毛利率为24.12%，同比小幅提升1.04个百分点。“规模”转“盈利”背景下，产品结构的变化+行业竞争趋缓是公司盈利能力提升的核心逻辑。我们估计当前公司重心在恢复渠道的盈利能力，实际公司+渠道整体的盈利能力提升幅度要高于公司口径反映的情况。公司三季度销售费用29.31亿元，同比增加3.77亿元（收入扩张下销售费用率维持平稳），结合“其他流动负债”指标看，公司三季度费用计提相比二季度要充分。同时，公司三季度管理费用16.07亿元，同比增加4.58亿元（管理费用率同比提高0.99个百分点），继续维持二季度的趋势，估计主要与公司加大研发投入相关。 此外，经营质量提升所推动的资产负债表进一步“修复”反过来也对公司盈利能力形成提振。包括应收、存货的控制使资产减值损失减少，借款的偿还使财务费用减少等。 从整体盈利能力来看，公司三季度实现营业利润率7.96%，同比提升0.94个百分点。 资产负债表：不断“修复” 公司经营面向好，预收账款同比增加较多，应付职工薪酬同比大幅增加、其他流动负债也环比增加。同时，公司应收账款、存货水平得到控制，债务得到逐步偿还，资产负债率区域下行，整体资产负债表质量得到不断“修复”。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为4.38元、5.47元、6.29元，目前股价对应PE分别为11倍、9倍、8倍。公司转型后的长期发展仍值得期待，整体业绩与“确保规模，改善盈利”战略相符，战略调整收益已初步体现同时显现公司的强执行力，维持公司“增持”评级。 风险提示：公司战略反复，竞争对手竞争策略变化 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
