13 年前三季度EPS 为0.25 元，基本符合预期：13 年1-3 季度营业收入、净利润分别为26.3、2.64 亿元，同比下降33%、54%；其中，三季度单季营业收入、净利润分别为8.97、0.84 亿元，同比下降18%、21%；业绩同比下滑来自公司产品订单量及产品价格共同下降，环比上升主要为管理费用大幅下降3700 万元。 稀土前期反弹后有所下跌：自6 月22 日赣粤两省联合展开的私矿打击活动，市场对稀土原矿供给预期趋紧，轻重稀土价格由此反弹，而国家自8 月15 日展开的“稀土打黑行动”因范围和力度超往年更是推动稀土价格反弹至一定高点；但据工信部官方表示，由于第一阶段省市自查约在10 月28 日结束，第二阶段的部门联合检查也推迟展开，因此我们推断原11 月5 日完成整改工作总结的活动计划推迟的概率较大，这些都低于市场对此次“稀土打黑行动”的效果预期，再加之下游需求并无实际好转，因此稀土价格从高点有所下跌，其中重稀土价格下跌约20%，轻稀土价格下跌10%。 预判稀土后期价格有望止跌回稳：我们认为，虽然“稀土打黑行动”效果后续或难超市场预期，但考虑到政府的百亿规模的收储或将对稀土价格形成一定的支撑，稀土后期价格有望止跌回稳，对公司后续经营形成一定利好，预计13 年氧化谱钕平均价为35 万元/d（含税）。 钕铁硼行业龙头地位短期内稳固。虽然日立将钕铁硼专利使用权的国内授权对象扩展为8 家（三环、韵升、安泰、京瓷、银纳、正海、大地熊、金鸡），但考虑到新被授权者的产品仍需下游厂商严格且较漫长的审批（产品不同，审批周期有所不同，汽车类产品需2 年左右），因此公司行业龙头地位短期无虞。 公司13 年EPS 为0.38 元，对应PE 为32X：基于1）下游需求缓慢复苏及公司全年开工率或不及之前预期，全年开工率平均为65%；2）假设氧化谱钕13-14 年平均价为35、38、42 万元/d，我们下修公司13-15 年EPS 为0.38 元、0.45 元、0.57 元，当前股价对应的PE 为32X、27X、22X，目前估值水平较为合理，且考虑到下游需求复苏迹象仍待确认，行业景气度上行态势未明，暂给予“中性”评级。 风险提示：下游需求大幅下滑；稀土价格继续暴涨暴跌。 |
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