（一）、农化景气，已形成全产品线的一体化优势 公司持股扬农集团40.5%、间接持股扬农化工14.7%、持股南通江山股份29.2%，受益于转基因作物面积持续增长提升需求和安全环保标准提高推升行业准入，草甘膦景气带动农化业绩大幅好转。作为中国唯一拥有国际高端农药品牌的公司，公司农化分销依托孟山都的强势品牌，拓展东南亚和澳洲等海外营销渠道，已形成上下游一体化优势。 （二）、江苏圣奥化学的橡胶助剂前景广阔，橡胶防老剂价格有望上涨 公司于去年11 月并购61%股权的江苏圣奥是全球最大的专业橡胶防老剂6PPD、IPPD 以及中间体RT 培司生产企业，是PPD 产品全球市场的领导者，市场销售份额全球第一；拥有6PPD 防老剂的核心技术和成本优势。与富莱克斯的诉讼胜诉后，出口将获得爆发性增长，接下去橡胶防老剂价格有望上涨。另外，不溶性硫磺、高分散型白炭黑等新产品的潜力较大。 （三）、物流贸易龙头正在加速转型成精细化工龙头 公司是化工品物流、分销、橡胶、农化、精细化工、冶金能源等领域从事物流、分销、贸易等国际化经营的大型国有控股公司；公司在保持贸易物流市场地位的同时，战略发展实体产业，产业盈利占比已从十年前的只有8%提高到今年上半年的96%；已经成功的实现由贸易公司向精细化工产业集团的转型，并在精细化工及橡胶主业领域打造出完整的产业链，具备了雄厚的产业基础及发展潜力。 （四）、大举收购橡胶园，有望成全球天胶巨头 公司自产天胶未来几年有望从2 万吨增长到10 万吨以上；目前橡胶加工销售能力约80 万吨，位居中国第一、全球第二，很快能达到100 万吨。公司以GMG 作为橡胶业务的海外战略性平台，将继续拓展天然橡胶上游资源，未来几年有望成为全球天胶巨头。 投资建议 我们维持盈利预测，预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.56 元、0.74 元和0.87 元（增发摊薄前）；公司拟增发不超过6.91 亿股，发行价不低于5.79 元/股。公司业务结构的转型和商业模型的转变将带来价值重估，估值水平将有望提升，我们维持“推荐”评级。 |
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