11月5日，公司股价收于4.62元，而三季度末公司每股净资产达到4.77元。股价持续在每股净资产以下，作为我国最大的石油化工企业，在成品油价格理顺后，公司各项业务均能实现稳定盈利，且分红收益率稳定。我们认为，正是基于公司业绩稳定的成长性，以及较高的分红收益率，大股东（中石化集团）认为当前A股股价没有反映公司真实价值，因而大股东实施了增持计划。 各项业务盈利稳定。（1）勘探与开采业务。在原油价格稳定（虽然近期布伦特油价有所回落，但仍在105美元/桶以上）、气价上涨预期强烈的情况下，公司上游开采业务盈利保持相对稳定。（2）炼油业务。在成品油价格理顺后，作为国内最大的炼油企业，公司拥有比较强的规模优势和成本优势，炼油业务扭转了亏损局面。我们认为炼油业务将保持稳定的盈利。（3）化工业务。由于受到下游需求低迷的影响，该项业务盈利情况不佳，但目前处于底部，未来有望复苏。（4）营销与分销业务。该业务一直是公司稳定的收入和利润来源。 今年第三季度，公司实现了221.83亿元的净利润，创上市以来的新高。各项业务均实现盈利，表明在油价上涨过程中，公司能取得不错盈利。在原油价格上涨的推动下，公司勘探开采、炼油、营销与分销、化工业务盈利能力环比均有所提升。其中，炼油业务盈利能力提升最快，第三季度炼油业务EBIT达到2.44美元/桶，为2011年以来最高。 2. 中石化A股较H股折价9% 11月5日，中石化A股股价收于4.62元，中石化H股股价收于6.41港币（约5.04元），A股已较H股折价9%。2011年以来，中石化A股股价基本与H股股价持平，或略高于H股。 3. 中石化A股PB已低于1倍 PB估值低。11月5日，中石化A股收于4.62元，而第三季度末中石化每股净资产为4.78元，PB仅为0.97倍。2002年以来公司PB基本没有跌破1倍，且国际主要石化公司的平均PB为1.2倍以上。 4. 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013-14年EPS分别为0.61、0.67元。 PE估值。按照2013年10倍PE估算，公司股票合理价值为6.10元。 PB估值。我们拆分了公司2013年的净资产，按照分项资产估值，我们认为公司股票合理价值为6.23元，对应2013年1.25倍PB。 我们维持对公司“买入”投资评级。给予6.10元的目标价，对应2013年10倍PE。 5. 风险提示 原油价格大幅上涨将不利于行业景气的复苏；国内成品油价格调整滞后，将影响公司炼油业务盈利。 |
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