1．国内市场销售低于预期，公司业绩同比略有下降 报告期内，公司实现营业收入1.80 亿元，同比下降13.09%；实现归属于上市公司股东的净利润0.68 亿元，同比下降7.09%。其中三季度单季度实现营业收入0.43 亿元，同比下降37.50%；归属于上市公司股东的净利润0.24 亿元，同比下降3.23%。公司营业收入及净利润略有下滑，主要是公司国内市场产品结构发生变化所致。一方面，公司芯片销量有所下降；另一方面，子公司富根智能参与国网招投标的情况不理想。我们东兴证券财报 2．公司持续加大研发投入，新产品将逐步上市 报告期内，公司的期间费用率同比上升3.54个百分点至20.49%，其中主要是管理费用率大幅上升7.06个百分点至24.39%，管理费用大幅增长主要是公司加大研发投入力度，研发费用持续增加。公司的优势在于具备芯片的底层设计能力，可以根据客户的需求进行个性化的定制。公司PL4000系列电力线载波芯片强化了PLC通信功能并增加无线通信功能，能自动兼容北美和欧洲的PLC通信标准，满足国内外电力线载波芯片的市场需求。公司针对东欧市场，采用PL5000系列芯片设计了单相和三相电表；针对非洲市场，设计了综合管理系统和提供客服、充值等服务的呼叫中心。我们预计随着公司新产品的逐步投放市场，规模效应的产生，公司的期间费用率将会回归到正常水平。 3．加纳降线损项目进展顺利，BOT模式可复制性高 公司在加纳的降损项目进展顺利，三季度安装电表超过23000只，截至2013年9月30日，降损项目共完成69057只电表的安装，安装进度较二季度明显加快，目前已经完成项目安装任务的15%。公司对施工人员加强了技术、安装培训，不断提高人员施工质量和水平，电表安装能力已达到每天安装300-600块电表，我们预计今年公司降线损项目电表安装量有望达到10万块，为明年底完成45万块的目标打下坚实的基础。公司若成功实施该项目，未来有望在加纳其他地区进行模式复制，成长空间广阔。另外，公司在加纳的两个配网项目运行正常，中部及西部省配网线路扩建项目预计在2013年底完成施工任务，加纳阿善堤西，阿善堤东，东部及沃尔特区配网线路扩建项目目前物资还在采购及运输过程中，预计2014年上半年完成施工任务。 结论： 公司一方面在国内加强营销力度，巩固市场份额，另一方面积极拓展海外业务，加纳降线损项目进展顺利，并且与多个非洲国家建立联系，后续可拓展空间十分广阔。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为2.81亿元、3.73亿元4.82亿元，净利润分别为0.84亿元、1.12亿元和1.45亿元，每股收益分别为0.77元、1.02元和1.32元，对应的PE为34倍、25倍和19倍，维持“推荐”投资评级。 风险提示： 加纳降线损项目的进展低于预期。 |
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