手续费收入增长偏慢，预计4 季度有望好于预期：前三季手续费净收入同比增长16.2%，在其他中小银行普遍50%以上增幅背景下较显疲弱。上半年债券承销、银行卡业务收入分别同比增长228%、107%。结算业务手续费同比负增，预计可能和会计核算有关，4 季度手续费收入可能会有明显增加。 中小企业贷款为主，微型企业贷款涉足不多：贷款定价水平在上市银行中排前列，小企业贷款占比接近30%，目前贷款转型方面主打科技金融特色，推出“鑫动力”“鑫智力”小企业金融服务品牌，包含40 多个产品，为企业提供个性化的金融服务方案。 分行开设一年两家：异地分行仍受政策限制，江苏地区基本以一年两家的速度推进。常州分行去年10 月底获准筹建，今年3 月底开业；今年7 月初盐城分行获准筹建，预计有望在11-12 月开业。 近两年存款快速增长：今年前三季度存款较年初增长21.7%，2011、2012 年分别同比增长19.1%、28.4%，存款基础不断稳固，3 季末贷存比只有54.6%。 拨备充足，资产质量稳定：3 季末不良率0.92%，环比2 季末持平，拨备率2.61%，在同业中是比较高的，完全满足2.5%的拨贷比要求，拨备压力不大。 投资建议：公司经营平稳，拨备充足，债券业务受市场影响表现不佳，手续费收入有望在4 季度表现好于预期。我们预计2013 年业绩同比增长17.6%，目前股价对应2013 年PE 和PB 分别为5.24、0.89倍，估值较低，维持“增持－A”评级，6 个月目标价10.6 元。 风险提示：利率市场化快速推进、经济增速大幅下滑。 |
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