万邦达是公司是我国煤化工水处理领域的领军企业，将明显受益于煤化工行业项目的建设高峰，国家的《煤化工行业发展规划》也在制定当中，未来有望成为业务全面、专业性突出的大型工业水处理系统全寿命周期服务商，发展空间巨大，公司多个重大项目保障13-15 年的业绩增长，预测13-14年EPS0.60 元、0.80 元，目前股价对应PE60、45 倍，维持买入评级。 事件:近日，我们实地调研了万邦达，与公司管理层进行了深入交流，了解公司最新的经营状况。 调研结论: 重大项目进展顺利，新签订单饱满：公司逐季公布重大项目进展情况，截至三季度，工程项目方面，神华宁煤集团的甲醇制烯烃EPC总包项目实现收入1.27亿元（1Q：2100万元，2Q：6600万元，3Q：400万元），中煤陕西榆林能源公司甲醇醋酸系列EPC总包工程实现收入2.5亿元（1Q：4000万元，2Q：11000万元，3Q：9000万元）；托管运营方面，其中神华宁煤集团二甲醚项目托管收入1710万元，神华宁煤集团煤制烯烃托管收入4260万元，宁东煤化工基地BOT项目收入2451万元，神华宁夏煤业聚甲醛项目收入336万元，中石油天然气庆阳石化分公司污水处理及回用装置托管收入767万元。公司在手重大项目均进展顺利，整体收入实现较高增长。今年以来，公司共有四次重大合同签约公告，包括中石油天然气炼油质量升级与安全环保工程、污水处理PC等金额2.97亿元，具有标杆意义的宁东能源化工基地煤化工高盐水零排放项目、以及最新签订的神木天元化工中温煤焦油轻质化废水处理项目3.89亿元，累计合同金额有望超过10亿元。 占据煤化工废水处理技术的制高点，技术领先带到市场开发：焦化、气化及液化，是煤化工的三个方向，均会产生高浓度的废水。煤化工项目水处理通常会采用物理方法进行预处理，然后需要生化处理去除COD、氨氮等，第三步会涉及到过滤、反渗透、双膜工艺等，如果要求零排放还会涉及到蒸发结晶，所有的处理都是这几个环节，所不同的就是处理的成本的差异，比如我公司正在研发的零排放工艺就可以有效的降低工艺成本，从而提高项目的毛利率。公司在技术及人才方面做了大量的储备，技术部与商务部同属一个部门，技术领先带动市场开发。 业务结构不断优化，运营收入占比提升：未来托管运营将是行业发展的趋势，公司会逐渐加大托管运营的比重，通过不断采用新的技术，提高运营的水平，实现稳定的收益，随着我们项目运营经验的积累，我们在非自建的项目上也可以实现托管。托管运营的项目收入受来水水量及水质的影响，随着项目运行时间的增加，会逐渐趋向成熟。目前公司的策略是工程项目一定加上托管运营，否则公司不接，工程这块风险（资金、工艺、时间等风险）不可控的业务将有意弱化，公司未来以托管运营为主的服务公司。未来主要目标是加大运营收入比重，重在降低运营成本，提高技术工艺，这样公司现有项目的盈利提升潜力会非常大。预计14年年底运营收入在公司收入中的占比将有很大比例的提升。 盈利预测与投资建议：公司是我国石油石化行业工业水处理的领军企业，将明显受益于煤化工行业项目的建设高峰，国家的《煤化工行业发展规划》也在制定当中，未来有望成为业务全面、专业性突出的大型工业水处理系统全寿命周期服务商，发展空间巨大，公司多个重大项目保障13-15年的绩增长，预测13-14年EPS0.60元、0.80元，目前股价对应PE60、45倍，维持买入评级。 风险提示：订单执行不及预期，毛利率下滑 |
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