因经济增幅放缓、高铁分流，航空公司业绩和估值持续3 年下滑，均不足2010 年的50%；2014 年行业自身有望温和复苏，且核心指标因业绩缩水而敏感性增强，再考虑人民币仍有升值和油价小幅回落两大外围因素的额外贡献，预计行业利润同比有50%的改善。看好行业触底回升带来的投资机会。详见《基本面触底回升，业绩、估值双底部反弹――2014 航空投资策略》。 理由 公商务客回暖受益最大。公司在北、上、广、深、蓉五大城市的市场份额均稳居前二，公商务的回暖对公司业绩拉动最大。 国际线温和复苏。美线因全行业供不应求而持续热销，欧线随欧洲经济弱复苏而小幅改善。 机队更新初显成效。持续3 年更新机队，退出老旧飞机，成本优势逐步展现。 盈利预测与估值 因2014 年供需结构好转和公商务客的回暖带动票价小幅回升、最新的人民币汇率预测和油价预测都好于预期，我们维持2013 年归属母公司净利润43.99 亿不变，上调2014 年归属母公司净利润14.7%至65.99 亿，对应每股收益0.36 元和0.54 元。 中国国航2014 年的市盈率和市净率分别是7.2x 和0.8x，处于历史低位。受益行业景气提升，业绩将触底反弹，维持“推荐”。 风险 国内经济恢复不如预期，油价大幅上升，美元利率上升、人民币贬值，疾病、自然灾害等突发事件。 |
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