加强中药和化学药原料上游发展。此次收购完成后，公司将持有益康中药51.46%股权和凌晟药业51.41%股权，成为控股股东。今后上游原料将以这两个公司为平台，实施统一管理生产，有利于提升和保障产品质量。 基药明年可望明显放量。公司今年重点加强了基层市场的拓展，目前各地代理商遴选工作基本完成，全年基层销量不大主要是受制于地方招标进展较慢。我们认为，复方血栓通胶囊的疗效比较确定，加上定价优势，未来随着各省基药招标的陆续启动，明年开始有望明显放量，预计14 年增速将达到30%以上。脑栓通胶囊目前已经进入了广东、重庆等基药增补目录，今后有望复制复方血栓通胶囊的成长路径，成为5-10 亿级别品种。 未来 2 年经营成本将大幅缓解。中国药材市场网数据显示，三七最新120 头统货成交价470 元/Kg，较高点下降约30%，经销商目前多持观望态度，随着后续还有数千吨冬七上市，我们预计今后一段时期将持续小幅下跌，明年秋季产新后有望大幅回落。按公司每年使用量200多吨来测算，我们初步估计未来2 年每年都能节省6000 多万采购成本。 今年4 季度由于产品生产周期因素，毛利率暂未有体现，预计明年1季度开始将会逐步明显回升。 推荐评级。我们预计公司13-15 年的EPS 分别为0.58、0.87 和1.20元，同比分别增长15%、49%和39%，看好未来的高成长弹性，维持推荐评级。 风险提示：主导产品省外市场拓展面临一定竞争风险。 |
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