公司上半年销量与业绩增速不匹配，前三季业绩超市场预期，销量与业绩增速逐步匹配，均呈现稳健增长。公司前三季实现营业收入4,193.8亿元，同比增长19.5%；归属上市公司股东净利润180.0亿元，同比增长11.6%。从销量数据来看，公司前三季销量379.3万辆，同比增长14.8%；其中上海大众销量同比增长22.6%至116.4万辆，上海通用销量同比增长13.7%至116.1万辆，上汽通用五菱销量同比增长8.2%至116.8万辆，上汽乘用车销量同比增长15.5%至15.6万辆。 未来两年新产品投放较密集 自2013年底至2015年，公司新产品投放较密集，特别是几款全新车型，如上海大众全新A+级轿车（预计2014年上市）、上海通用A级SUV（预计1H14上市）等，有助于带来销量增量。 未来两年新车型有：上海大众：斯柯达YETI预计将于2013年11月上市；大众A+级全新轿车产品预计将于2014年上市；大众C级车预计将于2015年上市，大众B级SUV预计将于1H15上市。 上海通用：A级SUV预计将于1H14上市，delta平台，用别克品牌；凯迪拉克B级车预计将于2015年上市。 上汽通用五菱：全新MPV，比五菱宏光大一些，预计将于2014年上市。自主品牌：MG，A级SUV，预计将于1H14上市，与350共平台；荣威950，1.8T预计将于2015年上市。 产能有序投放配合新车型 产能利用率尚处于高位 公司2013年新增产能：上海大众仪征工厂于2012年底投产，设计产能24万辆；2014年新增产能有：上海大众宁波工厂于2013年10月投产，设计产能24万辆；上海通用北盛工厂三期预计将于2013年底投产，设计产能24万辆；上海通用武汉工厂预计将于2014年底投产，设计产能24万辆。预计2014年上海大众与上海通用将分别有一个工厂将新增折旧，或将影响投资收益，但产能有序投放配合新车型，目前产能利用率尚处于高位。 激励计划有助于增加释放业绩动力 根据2012年股东大会通过的一个决议，以前三年平均利润为基数，当年利润超过基数的部分将提10%作为激励基金，激励计划持续3年，到2015年结束。 以2012年实际净利润计算，管理层应该拿约8亿多元的激励金，最终只发了7000万元的激励基金，其中有2000万元发了一个信托产品长江养老信托产品，针对公司管理层、关键骨干和对公司发展有重大贡献的员工，接受其委托，将缴费资金的80%配置于上汽股票，另20%配置于上汽相关固定收益类资产，其中购买上汽股票部分有一年的锁定期。我们认为激励计划有助于公司提升管理效率，增加释放业绩动力。 上海国资改革与低估值或将成股价催化剂 未来，上海国资改革与低估值或将成为公司股价催化剂：1）上海国资改革，有望提升上汽、华域等上海本土国企的核心竞争力与公司治理水平；2）稳健增长的稀缺低估值品种，公司目前股价对应13、14年PE分别为6.9、6.0倍，在汽车股中处于较低水平，我们认为稳健的增速将带来公司估值修复。 盈利预测与投资建议 预估13-14年EPS至2.16与2.38元，对应PE分别为6.9与6.0倍，具估值优势。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 行业销量低于预期；新车型表现不如预期；行业竞争加剧导致车价下行压力。 |
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