我们依然看好公司的产品周期，因为：1) 新一代马自达6 和马自达CX-7 SUV 将于2014 年上市；2) SUV 车型奔腾X80（假设公司能够在2014 年解决变速箱容量瓶颈问题）和高档轿车红旗H7（政府公务车采购将更加青睐本土品牌）具有额外的销量潜力。然而，由于上市推迟导致马自达品牌（毛利率高于奔腾品牌）销量增长低于预期，我们预计毛利率压力仍将持续。由于销量和毛利率增长低于预期，我们将2013-16 年每股盈利预测下调21%/5%/6%/7%。 估值 我们维持对该股的中性评级，但将基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价格从人民币14.89 元调整至14.00 元，以反映每股盈利预测的下调。基于一汽集团重组后的资产注入预期，我们保持34%的估值溢价不变。新目标价格隐含11%的上行空间。 主要风险 上市新车型（新马自达6/ CX-7/奔腾X80/红旗H7）的销量高于/低于预期；汇兑收益高于/低于预期（零部件进口率较高导致公司受日元波动影响较大）；新推车型的营销/研发费用高于/低于预期。 |
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