军队装备更新换代将引发航空发动机需求大幅增长。假设一架三代战机价格为2800 万美元、原装发动机占整机价格的25%、未来20 年中国三代及相关战机达到3500 架、一架飞机平均更换3.5 次发动机，那么未来20 年中国三代及相关战机更新带来的发动机需求就高达772 亿美元。如果再加上后期的维护费用，估计平均每年50 亿美元，远高于目前以太行为主的三代战机的发动机制造收入。民机方面，假设发动机价格为整机价格的25%、ARJ21 单机价格3000 万美元、C919单机价格6000 万美元、国产发动机市场占有率40%测算，未来20 年国产客机整机增长带动的发动机需求额为548 亿美元。 后续重组值得期待。在此次资产整合完成之后，我们认为，上市公司体系外的事业单位（涡轮院、608 所等）改制整合、大涵道比民用发动机资产（中航商发）整合仍有空间。我们认为，从中长期来看，目前的罗罗公司、GE 公司和普惠公司是航空动力未来的发展方向和奋斗目标。 盈利预测及投资评级。考虑到国家航空发动机重大专项的扶持力度（千亿元），再考虑到歼10B 和歼11B（涡扇10A）批量交付、大型运输机运-20（涡扇20）在2-3 年内量产、外贸机型枭龙（涡扇13）和歼20（涡扇15）未来的订单，航空动力拥有极为广阔的成长空间。英国航空发动机龙头罗罗公司2012 年已经有1600 亿人民币的市值，随着我国航空发动机事业的发展，到2020 年航空动力的市值超越2012 年的罗罗是大概率事件。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.42 元、0.52 元和0.66 元。首次给予“强烈推荐”评级，目标价25 元。 风险提示重组进度不达预期。 |
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