简评及投资建议。 银座云生活电商公司注册资本1亿元，商业集团、和易通支付公司分别出资5000万元、3000万元和2000万元，分占50%、30%和20%股份比例。其中鲁商集团旗下已经拥有山东省"预付卡发行与受理"和全国"互联网支付"、"银行卡收单"支付业务牌照。（易通支付7月6日获发中国人民银行颁发的全国"互联网支付"及"银行卡收单"业务许可证。继鲁商集团旗下一卡通支付有限公司2011年8月获得山东省首张预付卡发行与受理牌照之后，此次牌照的获得使鲁商集团成为国内第一家拥有三个主要支付业务牌照的企业）。 银座云生活拟在商业集团旗下易通支付平台的基础上，整合商业集团旗下零售、家居、酒店旅游等内部业务，并吸引其他社会商品和服务资源作为商户进驻，建设网上网下相结合（即O2O）的电子商务综合交易平台。 在电子商务迅猛发展的背景下，零售行业自2013年8月份以来纷纷出现O2O及全渠道零售转型趋势，公司此次参股设立银座云生活，是对电商业态的尝试与突破，有助于公司未来借助其拟开发平台探索实体零售门店与电商的融合发展，实现线上线下的良性互动。 银座云生活拟开发平台尚在初期阶段，未来取得的实际效果尚待观察，公司作为参股投资方，对目前的财务状况和经营成果不构成重大影响，但该平台将对公司后续业务向线上转型具有积极意义。 维持对公司的观点。（1)业绩高成长的核心逻辑为资本开支放缓后的费用下降，将带来利润率较大的提升弹性，其中财务费用的下降值得关注，这一判断已得到印证，并在后续年度得到更明显体现。(2)公司通过托管银座商城门店，已开 始为整体上市作铺垫，预期公司将积极推进该事项，以扩大公司规模，提升盈利能力，以更好的质量和盈利基础支撑未来 进一步发展。 维持盈利预测。预计2013-2015年净利分别为2.97亿元、4.68亿元和6.08亿元，对应EPS为0.57元、0.90元和1.17 元，其中2013-2014年地产各贡献EPS约0.05元和0.14元。剔除地产业绩后，2013-2015年商业EPS各为0.52元、0.76 元和1.07元，分别同比增长20.7%、44.8%和40.8%。 我们认为公司合理的价值计算依据为：（1 )公司当前41.4元市值扣减8亿元地产净资产后市值约为33.4亿元；（2)地 产项目合计导致公司2013年多承担约1亿元财务费用和3600万元土地摊销费用，合计影响净利润约1亿元和对应0.2 元EPS,因此公司2013年商业正常化利润模拟预计为3.97亿元，对应EPS 0.72元左右，公司当前零售真实PE为8.4 倍左右，而即便对应2013年可实现的0.52元主业EPS的PE也仅15倍。公司绝对价值低估，未来业绩惮性和增长潜 力较大，基于当前行业估值现状，维持10.8元目标价（对应2013年真实EPS约15倍PE)和“买入”评级。 风险与不确定性。(A)未来如果继续实施重资产扩张战略将给业绩增速带来不确定性；（B)市场所预期的资产整合进 程具有较多不确定性。 |
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