公司公告：公司拟使用自有资金，以现金增资和受让股权相结合的方式，获得深圳大盛国际传媒有限公司35%的股权，并与安晓芬女士及大盛国际签署战略投资合作框架协议。同时，还与安晓芬约定业绩对赌和补偿。 收购价格较为合理，预计将增厚公司2014 年EPS 0.022 元。我们查看了目前申万三级行业分类（影视动漫）2014 年的估值水平，行业均值（整体法）约为39 倍、行业中值约为35 倍。根据公司公告，宋城将以合计1.225 亿元取得大盛国际35%的股权，投资估值按照2014 年预期净利润的10 倍估值确定；我们认为，虽然大盛国际成立时间不长，但自成立以来制作发行了《锦衣卫》、《叶问2》、《小时代》等国产票房前十影片，收购价格较为合理。 业绩对赌和补偿将成为大盛国际的经营动力及公司的重要保障。大盛国际实际控制人安晓芬女士承诺大盛国际2013-2016 年四年累计净利润总额不低于15695 万元。若业绩未能兑现，则安晓芬同时以所持宋城股份股票、大盛国际股权补偿，补偿不足部分以现金方式补偿。并且，若对赌期内的任何一年大盛国际产生亏损或累计实际业绩低于承诺业绩的60%，宋城股份有权选择退出，退出收益年利率将不低于8%。我们认为，（1）业绩对赌较好的控制了本次投资的风险，同时也反映出安晓芬女士对大盛国际的信心；（2）根据公告内容，我们预计大盛国际2014 年的净利润为3500 万元，假设15-16 年的净利润增速相同，若2013 年的净利润在1500-2500 万元，则对应15-16年两年的净利润平均增速为24-32%（申万三级行业分类（影视动漫）Wind一致预期行业整体15-16 年平均增速为30%）。 打造文化宋城更进一步，前景谨慎看好。（1）10 月底，小说《盗墓笔记》改编而成的话剧在宋城?中国演艺谷拉开全国巡演首站，票房火爆；（2）根据三季报，公司承接了榕树湾文化演艺项目剧目创作编导业务；（3）现在，公司又与大盛国际进行战略合作试水传媒领域；宋城股份在打造文化宋城的道路上稳步前进。 财务与估值 我们维持公司13-15 年EPS 分别为0.51、0.64 和0.77 元的预测，考虑到宋城异地项目将陆续推出以及产业延伸方向的发展前景，维持给予公司2013年40 倍估值，对应目标价20.40 元，维持公司“买入”评级。 风险提示 异地项目、产业扩张低于预期，《旅游法》影响超预期，大股东解禁等 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
