公司近些年不断争取优质旅游资源，而且大多形成区域集群，比如：鄂西、黔东南、内蒙等地。由于优质资源具有不可再生性、稀缺性、排他性。公司未来的发展潜力较大。 经过长时间的发展，公司积累了一批景区开发的中坚力量；丰富的人才储备，为旅游业务复合业态的发展奠定了良好的基础，公司完全有可能通过丰富业态，提升区域的适应能力、旅游目的地的吸引力、旅游投资的现金流更加匹配（比如发展旅游地产等）。 随着高铁网的逐渐形成，鄂西、黔东南、内蒙等地的交通有望在近年内大幅改善，特别是：沪汉蓉、贵广、湘贵等高铁将陆续通车。这些区域的旅游资源价值有望逐步显现。对比目前的19亿市值，市值弹性空间较大。 短期尚有诸多困难需要克服 后续资金需求大。旅游目的地开发，投入大、建设期长、回收期长；公司目前处于投资期，资金需求压力较大。仅仅依靠利润的滚存，很难满足投资的资金需求。此外，若因公司资金压力等原因，项目投资不达预期，当地地方政府可能会给公司施加压力。我们预计未来5年仍将是投资的高峰期。 后续业绩压力大。旅游目的地开发，往往需要较长的培育期，特别是公司所开发的二三线景区，往往依赖交通的改善。因此，短期业绩压力较大，且未来业绩能否改善，取决于三个方面：（1）资金投入是否到位；（2）产品打造是否让游客满意；（3）通达性是否到位。我们预计，未来5年，项目处投资高峰期，不断投入的项目可能吞噬公司部分利润。待此投资高峰期过后，利润将有显着改观，且对于新项目的亏损承受能力大幅增强。 法人治理机制尚未达到理想状态。虽然武汉当代已成为公司第一大股东，但持股比例仍不高（不足15%），且管理层没有股份，公司的法人治理机制尚未达到理想的状态。 项目跨度大，管理难度大。公司项目遍布全国各地，北至内蒙、南至海南、东至武夷山/千岛湖、西至鄂西黔东南，项目不仅物理跨度大，且各有特点，对公司的管理提出较高的要求。 普通员工薪资水平较低，薪资上涨压力大。2012年，公司员工人均职工薪酬不足5万元（约4.8万元），扣除五险一金，平均月工资仅约2500元。薪资上涨压力仍较大。 维持 “增持”的评级 不难看出，公司发展潜力很大，但短期困难也较多，业绩压力较大；仅考虑旅游主业，我们预计2013-15EPS -0.26、-0.02、0.05元。我们建议投资者长期持有，以产业资本的视野投资三特索道。维持“增持”的投资评级，目标价17.48元（4倍PB）。 风险提示：短期业绩压力较大，二三线景区开发的风险。 |
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